Влияние ставки рефинансирования на инфляцию

Когда вы слышите статистику по инфляции в обзорах экономических новостей, очень часто репортеры также упоминают ставку рефинансирования.

В России ставка рефинансирования определяется Центральным Банком РФ. ЦБ РФ проводит консультации в течении года с целью определения ставки рефинансирования. Индекс потребительских цен и индекс цен производителей играют очень важную роль при назначении ставки рефинансирования.

Ставка рефинансирования напрямую влияет на рынок кредитования (займов), потому что высокая ставка рефинансирования делает заимствование кредитных средств более дорогим. Изменением ставки рефинансирования ЦБ РФ пытается получить максимальную занятость населения, стабильные цены и приемлемый уровень экономического роста. С падением ставки рефинансирования траты населения возрастают, что приводит к стимулированию экономического роста.

Вопреки мнению большей части населения, чрезмерный экономический рост может, фактически, причинить вред экономике. В самом экстремальном случае слишком быстро растущая экономика может привести к гиперинфляции и связанным с ней проблемам. В ином случае, если в экономике совсем нет инфляции, то это может привести к стагнации и рецессии. Подходящий уровень экономического роста и соответственно инфляции обычно является золотой серединой между гиперинфляцией и стагнацией. Задача Центрального Банка РФ поддерживать необходимый баланс между чрезмерно высокой и чрезмерно низкой инфляцией. Повышение ставки рефинансирования, является попыткой понизить будущую инфляцию. В том время как снижение ставки рефинансирования направлено на стимулирование экономического роста.

Стоит заметить, хоть инфляция и является очень важным фактором, но это не единственный фактор, который рассматривается ЦБ РФ при выборе ставки рефинансирования.

Например, ЦБ РФ может понизить процентную ставку во время финансового кризиса для повышения ликвидности на финансовых рынках страны, что предотвратит рыночный кризис.

Влияние инфляции на инвестиции

Когда инвесторы рассматривают возможности инвестирования, многие задаются вопросом: «Каким образом текущий уровень инфляции повлияет на мои инвестиции?». Данный вопрос становится наиболее актуальным для людей, получающих фиксированный доход (например, для пенсионеров).

Влияние инфляции на инвестиционный портфель зависит от типа финансовых инструментов, присутствующих в портфеле. Если инвестиционный портфель преимущественно состоит из акций, то влияние инфляции будет незначительным. Это связано с тем, что в долгосрочной перспективе выручка компании (доход), которая выпускает акции должна повысится на процент, сопоставимый с уровнем инфляции, что приведет к повышению рыночной капитализации и соответственно повышению цены акций такой компании. Исключением является ситуации при стагфляции экономики. Это комбинация экономического спада и растущих издержек. Стагфляция негативно влияет на цены акций. Кроме того, в компаниях с большим запасом денежных средств в пропорции к другим активам, при высоком уровне инфляции заметно снижается покупательная способность, что негативно сказывается на деятельности.

Основным негативным последствием инфляции относительно акций является то, что доходность компании будет искусственно завышена. При высоком уровне инфляции, компания может показаться экономически процветающей, но на самом деле инфляция будет являться основной причиной роста выручки.

При анализе финансовой отчетности, важным фактором является понимание того, что инфляция может исказить реальное положение дел в отношении активов компании. Это, тем не менее, зависит от способа расчета стоимости активов, который используется в фирме.

Инвесторы с фиксированным доходом больше всего подвержены действию инфляции. Представьте, что год назад вы инвестировали 1 000 000 рублей в государственные облигации РФ, с 10% доходностью. Спустя год вы получаете 1 100 000 рублей, но вопрос в том насколько реален ваш доход в 100 000 рублей. Предположим, что инфляция была положительно в течении года. Это означает, что ваша покупательная способность снизилась, как и ваш доход от облигации. Если инфляция составила 5% за прошедший год, то ваша реальная доходность будет всего лишь 5%. Этот пример показывает разницу между номинальной и реальной процентными ставками. Номинальная процентная ставка – это валовой прирост вашего дохода, выраженный в процентах, в то время как реальная процентная ставка показывает повышение покупательной способности. Другими словами, реальная процентная ставка – это номинальная процентная ставка, сниженная на уровень инфляции. В вышеупомянутом примере, номинальная процентная ставка – 10%, а реальная – 5% (10%-5%= 5%).

Как инвестор вы должны оценивать вложение по реальной процентной ставке. К сожалению, большинство инвесторов совершают ошибку, учитывая только номинальную ставку доходности, забывая о концепции покупательной способности.

Облигации, индексируемые на уровень инфляции

Существуют финансовые инструменты, которые предлагают инвесторам гарантированную реальную доходность, с учетом инфляции. В Америке существуют так называемые Treasury inflation — protected securities (TIPS) или финансовые инструменты, защищенные от инфляции. Они являются производным финансовым инструментом от облигаций казначейства США. TIPS похожи на другие типы облигаций казначейства, за исключением того, что купонные и конечные выплаты зависят от индекса потребительских цен (consumer price index) и повышаются, для того чтобы компенсировать любое повышение инфляции.

Данилов Юрий Гаврильевич,кандидат экономических наук. зав. отделом экономики недропользования НИ ИРЭС СВФУ им. М.К. Аммосова

Зависимость инфляции от ставки рефинансирования

Аннотация. В представленной статье рассматривается актуальный вопрос влияния ставки рефинансирования центрального банка на инфляцию в стране. Автором выведена эмпирическая формула зависимости инфляции от ставки рефинансирования в России, которая позволяет прогнозировать уровень роста цен. Показана возможность регулирования инфляции изменением ставки рефинансирования, а также предсказывать возможность экономических кризисов.Ключевые слова:банк, зависимость, инфляция, ключевая ставка, кризис, ставка рефинансирования.

Ставка рефинансирования иди базовая ставка центрального банка (в США ФРС) в любой стране служит одним из важнейших инструментов финансового регулирования. В Российской Федерации этот параметр устанавливается Центральным банком РФ и с 14.09.2012г. ее значение установлено на уровне 8,25% . 13 сентября 2013 года Совет директоров Банка России в рамках перехода к режиму таргетирования инфляции принял решение о реализации комплекса мер по совершенствованию системы инструментов денежнокредитной политики. Данные меры включают:1) введение ключевой ставки Банка России путем унификации процентных ставок по операциям предоставления и абсорбирования ликвидности на аукционной основе на срок 1 неделя;2) формирование коридора процентных ставок Банка России и оптимизацию системы инструментов по регулированию ликвидности банковского сектора;3) изменение роли ставки рефинансирования в системе инструментов Банка России.Указанные мероприятия позволят повысить прозрачность денежнокредитной политики и улучшить ее понимание субъектами экономики, что будет способствовать усилению действенности процентного и информационного каналов трансмиссионного механизма денежнокредитной политики и достижению конечной цели по обеспечению ценовой стабильности .Зависимость годовой инфляции (индекс потребительских цен) в стране от ставки рефинансирования (в процентах) можно определить поформуле, выведеннойавтором на основе ретроспективного анализа зависимости инфляции от ставки для ряда ведущих стран мира с 2002 по 2012 гг. : I = kconst∙ R + IN

IR+ IN ,где: R–ставка рефинансирования или базовая ставка;I–годовой уровень инфляции, %;kconst–постоянныйкоэффициент, зависит от степени развития экономики страны, по предположению автораон равен 0,5;IN–уровень инфляции (дефляции) независящий отизмененияставки рефинансирования,определяетсястепеньюрегулирования цен в стране и развития рыночных механизмов в экономикестраны.

Практические изменения значений инфляции и ставки рефинансированиявРоссийской Федерации в 19972013гг.,основанные наофициальных статистических данных сведены в таблицу1.

Таблица 1Изменение ставки рефинансирования ЦБ РФ, уровня инфляции и курса долларав Российской Федерации в 19972013гг. ГодыСтавка ЦБ РФR, %

ИнфляцияI, %

Курс доллара, руб. 199732,3115 803199852,984,410,12199957,236,524,67200033,320,228,1220012518,629,17200222,715,131,35200317,31230,70200413,511,728,81200513,010,928,28200611,69,027,18200710,311,925,57200810,913,024,85200911,48,831,8220108,08,830,4420118,16,129,3420128,16,631,002013*7,46,431,80Таблица составлена на основании данных федеральной службы государственной статистики и Центрального Банка РФ .* Оценка автора.

Используя данные табл. 1 построена зависимость инфляции от ставки рефинансирования в Российской Федерации в 19992013гг., исключив данные 19971998 гг. как нехарактерные изза кризисного состояния экономики того периода, увидим, что зависимость инфляции от ставки рефинансирования в 19992013гг. носит ярко выраженный линейный характер (рис. 1).

Рис. 1. Зависимость инфляции от ставки рефинансирования в 19992013гг.

В результате математической обработки cиспользованием программы Excelполучим следующую эмпирическую формулу: I= 0,57 ∙ R+ 3,26, где: I–уровень инфляции, %;R–ставка рефинансирования Центробанка РФ, %.В полученной эмпирической формуле коэффициент пропорциональности близок к значению 0,5, а значение нерегулируемой инфляции, составляет 3,26%. Воспользовавшись формулой, можно определить, что при ключевой ставке ЦБ РФ –5,5%,при сохранении существующих условий регулирования монопольных цен государством, инфляция в стране 2013г. не превысит –6,4%.

Далее, введем коэффициент регулируемости инфляции (k)как отношение значений нерегулируемой инфляции к общей инфляции: k= |IN/ I|. Этот показатель помогает оценить текущую ситуацию в стране и дать рекомендации по регулированию инфляции за счет изменения ставки рефинансирования(табл. 2, рис. 2).Таблица 2Изменение уровня инфляции и коэффициента регулируемости инфляции в Российской Федерации в 19972013гг. ГодыИнфляция, %INпри kconst= 0,5, %k=|IN / I|1997115,15 (жесткое регулирование)0,468199884,457,95 (дефолт)0,687199936,57,90,216200020,23,550,176200118,66,10,328200215,13,750,2482003123,350,279200411,74,950,423200510,94,40,40420069,03,20,356200711,96,750,567200813,07,550,58120098,83,10,35220108,84,80,54520116,12,00,33420126,62,60,3872013*6,42,70,365Таблица составлена на основании данных федеральной службы государственной статистики и Центрального Банка РФ .* Оценка автора.

Из представленного на рис. 2 графика изменения этого коэффициента в 19972013гг. видно, что уровень нерегулируемой инфляции в 1998 и 20072008гг. преодолевал критический уровень (k ≥0,5), что сопровождалось кризисом экономики в России. В 20072008гг. изза роста цен на мировых рынках в России и в мире происходило повышение темпов инфляции, что в итоге привело к глобальному экономическомукризису. Принятые Правительством РФ антикризисные меры и решения по подавлению искусственного роста цен, способствовали снижению нерегулируемой за счет ставки части инфляции в 2009г., но в 2010г. опять превысил 0,5. В 2013г., коэффициент kпри сохранениипрежнего инструментария регулирования –ставки рефинансирования ЦБ РФ приближался к критическому уровню, равному 0,5 могло привести экономику страны в дальнейшем к новому кризису.

Рис. 2. Динамика коэффициента регулирования инфляции в Российской Федерации в 19972013гг.

Принятие Банком России решения о введении нового инструментария регулирования инфляции в стране –ключевой ставки и установлении его значения, равного 5,5% соответствует предложенному автором руководству РФдиапазону 56% . Поэтомуодной из кардинальных мер могло бы стать принятие Правительством России решения одальнейшем сниженииключевой ставки ЦБ РФ до 3,5÷4%,что позволило бы уменьшить инфляцию на 0,75÷1%за счет уменьшения ставки. С учетом такого снижения ставки иограничительных мергосударствав ценовой политикеуровеньинфляции в Российской Федерации не превышал бы 3÷4,5% в год.

Ссылки на источники1.Указание Банка России от 13.09.2012 № 2873У «О размере ставки рефинансирования Банка России».2. Данилов Ю.Г. Три кита регулирования. Возможности регулирования финансовой системы Российской Федерации. Журнал «ЭКО» №9, 2008г. с. 158165.3. О системе процентных инструментов денежнокредитной политики Банка России. 13 сентября 2013 года. http://www.cbr.ru/pw.aspx?file=/DKP/130913_1350427l.htm.4. Инфляция в России. 5. Данилов Ю.Г. Письмо Президенту РФо ставке рефинансирования.27.02.2013г.

Yuri Danilov ,PhD in Economics . Head. Department of Economics subsoil NO IRES NEFU them . MK AmmosovaDependence of inflation on the refinancingAbstract.In the present article deals with the topical issue of influence of the central bank refinancing rate on inflation in the country. The author of an empirical formula depending on the refinancing rate of inflation in Russia, which allows topredict the level of inflation. The possibility of a change in control of inflation rate of refinancing, as well as to predict the possibility of economic crises.Критический уровеньKeywords:bank, dependency, inflation, the key rate,the crisis , the refinancing rate .

ЦБ снизил ключевую ставку уже пятый раз подряд. Почему это снижение способствует росту цен? Давайте разберемся.

Из комментариев к колонке видно, что являющееся консенсусом для вменяемых экономистов утверждение «снижение ключевой ставки способствует росту инфляции» отнюдь не является очевидным для некоторых читателей.

Eviscerator (Евгений Кузнецов) в своих комментариях к моей колонке пишет: «…а мне почему то кажется наоборот, что ключевая ставка = инфляции. Например промышленник берет кредит для расширения производства, ежу понятно, что стоимость обслуживания кредита войдёт в стоимость выпускаемого товара. Т. е. чем выше ключевая ставка, тем дороже будет обслуживание кредита и тем больше подорожает конечная продукция того промышленника, который взял этот кредит. А рост цен это и есть инфляция. И получается, что чем выше ключевая ставка, тем выше инфляция. В связи с этим я прихожу к выводу: либо в мою логику «ключевая ставка = инфляции» закралась ошибка, либо уважаемый Максим Осадчий и прочие «экономисты», мягко говоря, вводят читателей в заблуждение» (орфография оригинала сохранена).

Eviscerator не одинок: аналогичную точку зрения мне однажды после телеэфира излагала ведущая, красавица-блондинка.

Вот цитата из статьи «Процентные ставки и инфляция» Фернандо Альвареса, Роберта Лукаса и Уоррена Вебера: «Между практиками возник консенсус, что инструментом монетарной политики должна быть краткосрочная процентная ставка, что политика должна быть сфокусирована на контролировании инфляции и что инфляция может быть снижена увеличением краткосрочных процентных ставок». Для справки: Роберт Лукас – лауреат Нобелевской премии по экономике.

Рост процентных издержек при повышении ключевой ставки, несомненно, способствует росту цен. Но этот эффект срабатывает со значительной задержкой, ведь новые процентные ставки будут учтены в себестоимости продукции, которая пойдет в продажу только через несколько месяцев после повышения ключевой ставки.

Посмотрим на механизм, который начинает работать сразу после повышения ключевой ставки. На микроуровне это выглядит так: потребитель реагирует на рост процентных ставок ростом предложения сбережений. Соответственно, падает потребление, снижается спрос. Что ведет к снижению цен или к ослаблению инфляции.

Снижение ключевой ставки, очевидно, дает противоположный эффект. Возникает такая цепочка: снижаются процентные ставки – сокращается предложение сбережений – растет потребление – увеличивается спрос – растут цены.

Есть еще несколько механизмов, но уже не столь быстродействующих, через которые процентная политика ЦБ воздействует на инфляцию. Например, снижение ключевой ставки способствует ослаблению национальной валюты. Причина такова: при прочих равных условиях спрос на данную валюту снизится, если упадут процентные ставки на рынке данной валюты. Девальвация национальной валюты ведет к росту цен сначала на импортные, а затем и на отечественные товары. Таким образом, снижение ключевой ставки и по этому каналу трансмиссионного механизма денежной политики способствует росту инфляции. Однако этот механизм оказывает существенное влияние на инфляцию лишь с лагом один-два месяца, когда до рынка доходят импортные товары по новым контрактам.

Самая простая логика такова. Снижение ключевой ставки способствует росту денежной массы. Больше денег – выше цены. И наоборот, повышение ключевой ставки способствует сжатию денежной массы. Меньше денег – ниже цены. Но эти рассуждения предполагают, что скорость обращения денег изменяется несущественно.

Центральный банк Российской Федерации (Банк России)
Пресс-служба

107016, Москва, ул. Неглинная, 12

Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 25 б.п., до 6,00% годовых

Совет директоров Банка России 7 февраля 2020 года принял решение снизить на 25 б.п., до 6,00% годовых. Замедление инфляции происходит быстрее, чем прогнозировалось. Инфляционные ожидания населения и ценовые ожидания предприятий в целом остаются стабильными. Темпы роста российской экономики увеличились во втором полугодии 2019 года. Сохраняются риски существенного замедления мировой экономики. На краткосрочном горизонте дезинфляционные риски по-прежнему преобладают над проинфляционными. В этих условиях с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция составит 3,5–4,0% по итогам 2020 года и останется вблизи 4% в дальнейшем.

При развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России допускает возможность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях. Банк России будет принимать решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков.

Динамика инфляции. Замедление инфляции происходит быстрее, чем прогнозировалось. Годовой темп прироста потребительских цен в январе снизился до 2,4% (с 3,0% в декабре 2019 года) как за счет выхода из расчета эффекта повышения НДС, так и за счет умеренного темпа роста цен в январе. Годовая базовая инфляция по итогам января снизилась до 2,7% после 3,1% в декабре. Показатели инфляции, отражающие наиболее устойчивые процессы ценовой динамики, по оценкам Банка России, находятся вблизи или ниже 3%.

В январе дезинфляционные факторы продолжили оказывать существенное влияние на инфляцию. Годовые темпы роста цен на продовольственные и непродовольственные товары продолжали снижаться. Расширение предложения на отдельных продовольственных рынках способствует сохранению низких месячных (с исключением сезонности) и годовых темпов роста цен на продовольствие. Произошедшее в 2019 году укрепление рубля, наряду с замедлением инфляции в странах - торговых партнерах, ограничивает рост цен на импортируемые товары. Сохраняется влияние на инфляцию сдержанного спроса, в том числе внешнего.

В январе инфляционные ожидания населения несколько снизились, при этом оставаясь на повышенном уровне. Ценовые ожидания предприятий стабильны. Произошедшее замедление годовой инфляции создает условия для дальнейшего снижения инфляционных ожиданий населения и бизнеса.

По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция составит 3,5–4,0% по итогам 2020 года и останется вблизи 4% в дальнейшем.

Денежно-кредитные условия. Денежно-кредитные условия продолжили смягчаться. Продолжилось снижение доходности ОФЗ и депозитно-кредитных ставок. Принятые Банком России решения о снижении ключевой ставки и снижение доходностей ОФЗ создают условия для дальнейшего снижения депозитно-кредитных ставок, что поддержит рост корпоративного и ипотечного кредитования. Вместе с тем постепенно замедляется рост потребительского кредитования, в значительной мере вследствие ужесточения неценовых условий под действием макропруденциальных мер Банка России.

Банк России будет оценивать влияние уже принятых решений по ключевой ставке на денежно-кредитные условия и динамику инфляции.

Экономическая активность. По первой оценке Росстата, прирост ВВП в 2019 году составил 1,3%, что соответствует верхней границе прогноза Банка России 0,8–1,3%. Динамика расходов на конечное потребление внесла основной вклад в рост ВВП в 2019 году. В свою очередь, снижение физического объема экспорта оказало значимое отрицательное влияние на динамику ВВП.

В IV квартале в основном продолжилось улучшение показателей экономической активности. Так, поддержку инвестиционной активности в конце прошлого года оказало ускоренное увеличение капитальных расходов бюджета, в том числе в связи с реализацией национальных проектов. Продолжился годовой рост оборота розничной торговли и промышленного производства. Однако опережающие индикаторы по-прежнему указывают на сохранение слабых деловых настроений в промышленности, особенно в части экспортных заказов. Сдерживающее влияние на динамику экономической активности продолжает оказывать снижение внешнего спроса на товары российского экспорта в условиях замедления роста мировой экономики.

Рынок труда не создает избыточного инфляционного давления. Безработица вблизи исторически низких уровней обусловлена не расширением спроса на труд, а одновременным сокращением численности занятых и трудоспособного населения.

Прогноз роста ВВП в 2020–2022 годах сохранен Банком России без изменений. Темп прироста ВВП будет постепенно увеличиваться с 1,5–2,0% в 2020 году до 2–3% в 2022 году. Это возможно по мере реализации комплекса мер Правительства по преодолению структурных ограничений, в том числе реализации национальных проектов. При этом ожидаемые на прогнозном горизонте пониженные темпы роста мировой экономики продолжат оказывать сдерживающее влияние на рост российской экономики.

Инфляционные риски. На краткосрочном горизонте дезинфляционные риски по-прежнему преобладают над проинфляционными. Это прежде всего связано с состоянием внутреннего и внешнего спроса. Сохраняются дезинфляционные риски со стороны динамики цен на отдельные продовольственные товары, в том числе за счет роста предложения. Возможно продолжение влияния на рост цен произошедшего в 2019 году укрепления рубля. Реакция как потребительского, так и инвестиционного спроса частного сектора на смягчение денежно-кредитных условий и стимулирующие бюджетные меры может быть ограничена сдержанными настроениями потребителей и бизнеса.

Вместе с тем необходимо учитывать действие проинфляционных факторов. Не исключены риски разворота тенденций на рынке продовольствия, учитывая, что соотношение временных и постоянных факторов на этом рынке сложно оценить. Наряду с этим, реализованное смягчение денежно-кредитной политики может оказать более существенное повышательное влияние на инфляцию, чем оценивает Банк России.

Риски, связанные с торговыми спорами, несколько снизились. Тем не менее сохраняется риск дальнейшего замедления темпов роста мировой экономики, в том числе под влиянием геополитических факторов, усиления волатильности на мировых товарных и финансовых рынках, что может оказать влияние на курсовые и инфляционные ожидания. Дополнительным фактором неопределенности для ближайших кварталов является ситуация с коронавирусом.

По оценкам Банка России, реализация заявленных в январе дополнительных социальных мер не окажет существенного проинфляционного влияния. При этом в течение 2020 года на динамику инфляции будет влиять график исполнения бюджетных расходов.

На более длинном горизонте сохраняются проинфляционные риски со стороны ряда внутренних условий. Значимым риском остаются повышенные и незаякоренные инфляционные ожидания. На среднесрочную динамику инфляции также могут оказать влияние параметры бюджетной политики, в том числе решения об инвестировании ликвидной части Фонда национального благосостояния сверх порогового уровня в 7% ВВП.

Оценка Банком России рисков, связанных с динамикой заработных плат и возможными изменениями в потребительском поведении, существенно не изменилась. Эти риски остаются умеренными.

При развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Банк России допускает возможность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях. Банк России будет принимать решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков.

По итогам заседания Совета директоров по ключевой ставке 7 февраля 2020 года Банк России опубликовал среднесрочный прогноз .

Следующее заседание Совета директоров Банка России, на котором будет рассматриваться вопрос об уровне ключевой ставки, запланировано на 20 марта 2020 года . Время публикации пресс-релиза о решении Совета директоров Банка России - 13:30 по московскому времени.