Инвестиционной привлекательностью называют уровень прибыли, получаемый предпринимателем на инвестированный капитал. Размер дохода обуславливается возможностью невозврата инвестиций, поэтому для инвестора главное, чтобы предприятие было конкурентоспособно, поддерживало оптимальные темпы роста, имело инвестиционную активность.

Исходя из этого, анализ и оценка инвестиционной привлекательности предприятия – одно из важных экономических понятий, и ее лучше изучать в виде самостоятельной задачи для привлечения средств на развитие. Каждая компания должна разрабатывать мероприятия по повышению привлекательности.

Привлекательность компании в плане инвестиций – это набор характеристик, которые характеризуют компанию с различных сторон:

  • коммерческой;
  • производственной;
  • управленческой;
  • финансовой.

Все эти характеристики описывают , по которому и принимается решение – инвестировать в компанию или нет. То есть, основная задача в острой конкурентной борьбе — анализ инвестиционной привлекательности организации и последующее ее повышение.

Объекты анализа инвестиционной привлекательности:

  1. Проект, требующий вложений.
  2. Непосредственно функционирующая компания.
  3. Отрасль.
  4. Регион, страна.

Цели, которые достигает анализ эффективности инвестиционной привлекательности:

  • выявление состояния предприятия в настоящем и будущем;
  • формирование шагов по совершенствованию эффективности работы компании;
  • освоение инвестиций и совершенствование привлекательности для вложений.

Анализ инвестиционной привлекательности решает задачи:

  1. Изучает социальные и финансовые параметры объекта, насколько они нуждаются в инвестициях.
  2. Выявляет влияние целесообразности вложений на приток средств и последующее совершенствование объекта.
  3. Разрабатывает меры по совершенствованию деятельности объекта и привлечения вложений.
  4. Определяет показатели, которые влияют на целесообразность инвестиций в рассматриваемый объект.
  5. Проводит мониторинг целесообразности и своевременности инвестиций.

Важно! Привлекательность организации для вложений зависит от большого количества факторов, в первую очередь, от личного мнения инвестора и его ожиданий, особенностей сделки.

Что важно понимать для изучения

Методические подходы к анализу инвестиционной привлекательности – это:

  1. Изучение внутренней среды.
  2. Изучение внешней среды.

Анализ инвестиционной привлекательности инвестиционных проектов, предприятий состоит из:

  • общего исследования технического оснащения организации;
  • определения номенклатуры выпускаемых товаров;
  • анализа производственных мощностей;
  • исследования рынка, где функционирует предприятие;
  • анализа системы менеджмента;
  • изучения структуры издержек на производство;
  • уровень прибыли и пути ее применения;
  • изучения финансового положения организации.

Методы анализа инвестиционной привлекательности включают исследование таких важных показателей:

  1. Оборачиваемость активов . Целесообразность вложений по большей части определяется тем, как быстро инвестиции будут оборачиваться во время деятельности.
  2. Прибыльность капитала. Одной из целей в процессе инвестирования выступает поддержание достаточно высокого уровня прибыли.
  3. Финансовая устойчивость . Это даст возможность определить показатели инвестиционного риска вложенного капитала, определить оптимальность инвестиций в текущую деятельность.
  4. Ликвидность активов . Этот анализ даст возможность определить сможет ли объект инвестирования покрыть свои долги на краткосрочном периоде.

Важно! Привлекательность организации в плане инвестирования находится в зависимости от внешней среды: как развивается отрасль, регион; конкурентная среда. Поэтому анализ инвестиционной привлекательности регионов также необходим, как и исследование самой компании.

Экономические показатели приходят на помощь

Исходя из рассмотренных ранее показателей, анализ инвестиционной привлекательности формирует условия к получаемым результатам:

  • он берет во внимание все особенности окружающей среды, которые выступают важнейшими для того, кто инвестирует;
  • показывает желаемую прибыльность инвестированного капитала;
  • показатель сравним со стоимостью вложений.

Сформированные таким образом методы анализа инвестиционной привлекательности предприятия дадут шансы вкладчику:

  1. Выявить самый оптимальный объект вложений.
  2. Жестче контролировать расход и применение своих средств.
  3. Если надо, оперативно провести корректировку процесса инвестирования.

Один из основных показателей привлекательности для инвестиций – оптимальный уровень собственного капитала или заемных ресурсов. Его цена дает понять тот порог ликвидности, который должен обеспечивать компания для сохранения своей рыночной цены.

Прибыльность инвестиций рассчитывается так: К1=П/И

Где:

  • К1 – экономический компонент, входящий в анализ инвестиционной привлекательности организации, рассчитывается как доля единицы;
  • И – величина вложенных средств;
  • П – уровень дохода за анализируемый срок.

Если данных по вложенному капиталу нет, для анализа целесообразности инвестиций берут прибыльность основных средств, потому что данный показатель демонстрирует целесообразность инвестированных ранее средств: Si=Н/Фi

Где:

  • Si – показатель, демонстрирующий целесообразность вложений в i-й объект;
  • Фi – ресурсы объекта;
  • Н – значение заказа. От его уровня зависит достоверность коэффициента.

Показатели, оказывающие давление

Анализ инвестиционной привлекательности на предприятии заключается в исследовании одного из самых важных показателей – риска инвестиций.

Он состоит из таких разновидностей:

  • риск упущенной прибыли. Вызван каким-либо косвенным ущербом, который может появиться при не наступлении какого-либо действия;
  • риски падения прибыли. Появляется, если снижается уровень дохода по вкладам, акциям, кредитам;
  • риски потерь.

Показатели, входящие в анализ инвестиционной привлекательности, как одни из важнейших:

  • ресурсы;
  • производственно-технологические;
  • правовые;
  • инфраструктура;
  • потенциал экспорта;
  • деловые контакты и репутация.

Эти факторы характеризуют объект анализа с разнообразных сторон, показывая привлекательность для инвестиций.

Анализ инвестиционной привлекательности исследуется также по таким показателям:

  • неформальные (гудвилл, уровень образования менеджмента объекта анализа);
  • формальные (анализ проводится, опираясь на официальную финансовую отчетность объекта исследования).

Важно! Основной источник для определения насколько инвестиции привлекательны – это ее финансовая отчетность.

Выводы

Получается, что фундаментальный анализ инвестиционной привлекательности – это определение эффективности инвестиций.

Компании с оптимальным уровнем привлекательности выделяются:

  • хорошо разработанной политикой в сфере маркетинга;
  • эффективной системой менеджмента, которая нацелена на прирост стоимости компании;
  • грамотным позиционированием на рынке.

Если привлекательность ниже средних показателей, то у компании:

  • мало возможностей для прироста капитала;
  • неграмотное применение имеющихся производств и возможностей, которые дает рынок.

Организации, у которых анализ эффективности инвестиционной привлекательности показал ее отсутствие, непривлекательны для вложений, потому что вложения не получат прирост, а лишь временно поддержат предприятие «на плаву».

Увеличивают привлекательность для инвестиций:

  1. Применив качественные трансформации в системе менеджмента предприятием и производством.
  2. Перепрофилированием производства на другие направления, которые нужны рынку. Это даст возможность повысить имидж компании, сформировав для нее новые преимущества.

Инвестора, как и руководителя, интересует не только анализ инвестиционной привлекательности на предприятии в настоящий либо прошлый отрезок времени, но и динамика показателя в будущем.

Это позволит:

  1. Приготовиться к возможным изменениям (затруднениям) и предпринять необходимые меры.
  2. В период роста показателя использовать шансы для получения дополнительных займов, расширения производственных мощностей, замены устаревших технологий, повышения экономической деятельности компании.

То есть, существующие методы анализа предприятия в качестве объекта оценки берут систему менеджмента в компании.

Инвестиционная привлекательность является не столько финансово-экономическим явлением, сколько моделью, показывающей фактические количественные и качественные показатели, существующей внешней среды в рамках предприятия, отрасли, субъекта федерации или государства в целом.

В различных экономических источниках можно найти различные определения данного феномена. Единого мнения ученых-теоретиков и инвесторов-практиков до настоящего времени так и не сложилось.

Во-первых, существует позиция, в которой оценка инвестиционной привлекательности обязана наглядно показывать в какой именно проект следует вкладывать капитал инвестору.

Во-вторых, под инвестиционной привлекательность конкретного актива может пониматься совокупность эвристических методов оценки, которые связаны с ранжированием, изучаемых объектов инвестирования.

В-третьих, некоторые финансисты оценивают ее исключительно в связи с оценкой эффективности рассматриваемых инвестиционных проектов.

Однако какой бы точки зрения ни придерживался инвестор, он, без сомнения, в своей деятельности уделяют огромное внимание данному финансово-экономическому фактору.

Инвестиционная привлекательность представляет собой совокупность финансовых показателей, которые определяют оценку существующей ситуации, положение на рынках, а также потенциальные риски и доходность рассматриваемого объекта инвестирования.

Существует огромное число переменных, которые оказывают влияние на данный показатель. При этом инвестору необходимо отдавать себе отчет, что в каждой отрасли фактор привлекательности следует оценивать по-разному, исходя из ее специфики. Собираясь вложить денежные средства, необходимо помнить о главном, в каждой отдельной ситуации нужно обязательно оценивать, насколько выгодными станут вложения в рассматриваемые инвестиционные проекты.

К тому же нужно всегда помнить, про зависимость инвестиционной привлекательности не только от финансовых структур, но также от регионов, отраслей и стран.

В связи с этим инвесторы должны рассматривать фактор привлекательности на нескольких уровнях. Макроуровень рассматривает положение дел в экономике государства в целом. Мезоуровень анализирует ситуацию, которая сложилась в отдельном субъекте федерации и в муниципалитете. Микроуровень связан с анализом инвест привлекательности конкретной действующей компании.

На уровне предприятия

Инвестиционная привлекательность компании представляется собой набор показателей, которые наглядно демонстрируют эффективность и возможную прибыльность инвестиций в реализацию данного проекта. Основным фактором, на который, однозначно, обращают внимание все потенциальные инвесторы является момент стабильной доходности рассматриваемого предприятия в среднесрочной, а лучше долгосрочной перспективе.

В условиях непростой экономической ситуации и мирового кризиса практически все средние и крупные компании нуждаются в притоке капиталов из внешних источников. Конкуренция на инвестиционном рынке крайне жесткая. Практически всегда денежные средства будут вложены в предприятие, финансовое положение которого понятно. В этом случае инвесторы могут прогнозировать свои будущие доходы.

Оценку подобной привлекательности компании, как правило, осуществляют, прибегая к расчетам финансовых показателей. К ним относятся:

  • фактор ликвидности или то, как быстро инвестор сможет продать данную компанию при необходимости;
  • показатель имущественного положения, который отображает соотношение оборотных и необоротных активов в составе имущества компании;
  • фактор деловой активности, характеризующийся совокупностью финансовых процессов, единовременно протекающих на предприятии и приносящих его владельцам основной доход;
  • показатель финансовой зависимости, который демонстрирует реальную зависимость компании от сторонних инвесторов и то, насколько она сможет существовать без подобной финансовой подпитки извне;
  • фактор рентабельности, отражающий насколько эффективно на предприятии, используются собственные инвестиционные и финансовые возможности.

Инвестиционную привлекательность невозможно рассматривать в отрыве от существующего уровня рисков. На практике они могут быть связаны со снижением доходов, изменением ценовой политики или рыночной конъюнктуры, повышением конкурентности внутри отрасли, потерей ликвидности и так далее.

Методы оценки

Экономическая наука выделяет несколько основных методов, позволяющих правильно оценить инвестиционную привлекательность компании. Это означает, что каждый новый проект требует собственного индивидуального подхода и собственной методики.

Дисконтирование денежных потоков

Данная методика основана на предположении, что цена, которую могут заплатить инвесторы, должна определяться на основании аналитического прогноза. Такой подход во многом позволит прогнозировать будущее положение вещей в экономике.

Показатели, характеризующие денежные потоки, вычисляют на момент исследования. Делается это путем дисконтирования по конкретной ставке, максимально отражающей существующие риски. В результате инвестор может вычислить объективную стоимость анализируемого проекта. Другими словами, он может рассчитать его текущую инвестиционную привлекательность. На основании полученных данных и принимается решение о реализации проекта.

Зачастую именно данный метод применяется, когда нужно выбрать из целой группы одну наиболее перспективную компанию.
В недостатки методики следует занести ее временную ограниченность. Иначе говоря, результаты проведенных исследований можно будет использовать исключительно в краткосрочном периоде. Это связано с переменой многочисленных сторонних факторов: рыночных цен, принятия новых законов и прочее.

Нормативно-правовая методика

Ее можно охарактеризовать с помощью определенного набора финансовых документов, в наибольшей степени связанных с существующей отчетностью компании в долгосрочном периоде. Например, за несколько последних лет.

На практике инвестор применяет реальные методические рекомендации, связанные с определением эффективного инвестиционного проекта.

Такой способ активно применяется в развитых западных странах. Например, в Европе, Канаде и США. В России нормативно-правовая методика практически не применяется.

Внешний и внутренний анализ

Данная методика основана на сборе и последующем проведении анализа ряда показателей как в самом предприятии, так и вне его. Реализовать подобную модель исследования позволяет метод Дельфи. В его рамках выстраивается регрессивная модель факторов инвестиционной привлекательности.

Плюсом этого способа считается всесторонний взгляд на объект инвестирования. Его недостатком считается большое количество допущений и, следовательно, недостаточная точность производимой оценки.

Практическое привлечение внешнего инвестора

Когда компании нужны дополнительные источники финансирования, то должны быть предприняты конкретные шаги, от которых инвестиционная привлекательность хозяйствующего субъекта будет оперативно повышена.

Конечно, всегда существует вариант с продажей имеющейся компании по выгодной цене. В результате вырученные средства можно будет направить на реализацию нового инвестиционного проекта.

Однако если инвестор хочет развивать свою нынешнюю компанию, то в случае серьезной недостаточности финансовых ресурсов можно пойти по одному из двух путей.

Во-первых, следует рассмотреть возможность участия предприятия в какой-либо государственной целевой программе. Естественно, для этого необходимо, чтобы компания работала в одно из приоритетных отраслей народного хозяйства и полностью соответствовала заявляемым требованиям.

Целевые государственные инвестиционные программы являются стабильным источником финансирования. Кроме того, они способствуют повышению экономического, оборонного, технологического потенциала Российской Федерации.

Во-вторых, любая компания всегда может пойти по пути превращения в акционерное общество. При грамотной реализации данный способ способен обеспечить внешние источники финансирования предприятия.

Таким образом, инвестиционная привлекательность на уровне предприятия является одним из решающих факторов, которые позволяют привлекать средства от сторонних инвесторов.

Д.А. Ендовицкий Д. э. н., профессор Воронежского государственного университета
В.Е. Соболева Ведущий специалист ООО «Научный центр «Аудит-наука», авторы книги «Экономический анализ слияний\поглощений компаний», ИД «Кнорус »

Длительность работы на рынке

Более двух лет

Наличие конкуренции

Отсутствие крупных конкурентов (доля которых по сравнению с объемом реализации составляет более 30%)

Диверсификация продукции

Широкий ассортимент продукции, различные направления сбыта (на внутреннем и внешнем рынке) уникальность продукции

Доля рынка

Положительная динамика по данным ретроспективного анализа

Сезонность

Отсутствие влияния данного фактора

Сумма баллов ∑ А ij

МАХ сумма баллов

Блок 2 на рис. 6 — «Оценка деловой репутации» (табл. 4).

Таблица 4. Оценка деловой репутации

Критерии положительной оценки

Отзывы в средствах массовой информации

Положительные

Отзывы партнеров по бизнесу

Положительные

Наличие задолженности по оплате труда

Отсутствует

Репутация качества продукции

Положительная (наличие сертификатов качества, ГОСТов)

Сумма баллов

Блок 3 на рис. 6 — «Оценка зависимости компании от крупных поставщиков и покупателей» (табл. 5).

Таблица 5. Оценка зависимости компании от крупных поставщиков и покупателей

Критерии положительной оценки

Зависимость от крупных покупателей и поставщиков

Отсутствует

Доля денежных расчетов с покупателями

Преобладает денежная форма расчетов

Длительность хозяйственных связей

Большая часть хозяйственных связей поддерживается с постоянными контрагентами (более двух лет)

Сумма баллов

Максимально возможная сумма баллов

Блок 4 на рис. 6 — «Оценка акционеров компании» (табл. 6).

Таблица 6. Оценка акционеров компании

Критерии

положительной оценки

Информация о составе акционеров

Список акционеров прозрачен

Информация об акционерах

Акционеры и собственники являются работниками предприятия, не являются фиктивными лицами, не действуют в пользу других лиц

Характер участия акционеров в управлении

Участвуют в управлении деятельностью компании, проявляют интерес к деятельности компании

Конфликты между акционерами и/или руководством

Информация о наличии конфликтов отсутствует

Распределение пакетов акций

Не сформирован контрольный пакет акций; доля максимального пакета акций, принадлежащего одному акционеру, не превышает 20%; «распыленность» уставного капитала

Сумма баллов (∑ D ij)

Максимально возможная сумма баллов

Блок 5 на рис. 6 — «Оценка уровня руководства» (табл. 7).

Таблица 7. Критерии уровня руководства компании

Критерии положительной оценки

Исполнительный руководитель компании

Прозрачность назначения на должность, наличие специального экономического образования, большой стаж работы на руководящих должностях, может влиять на принятие стратегических решений

Устойчивость управленческого состава

Стабильность, высокая квалификация кадров, хорошие рекомендации в профессиональных кругах

Нормативная база компании

Наличие внутренней нормативной базы, характеризующейся высокой степенью детализации, регулирующей порядок принятия управленческих решений, организационную структуру организации
4

Организация планирования

Наличие оперативного, стратегического бизнес-планов, составляющихся на регулярной основе

Конфликты с налоговыми и другими государственными органами и трудовым персоналом

Отсутствие конфликтов и информации о подобных конфликтах, соблюдение установленных норм, правил деятельности, отсутствие информации о конфликтах с трудовым персоналом

Сумма баллов ∑ E ij

Максимально возможная сумма баллов

На основе данных информационных блоков 1-6 общего раздела методики можно дать промежуточную оценку уровня инвестиционной привлекательности компании-цели (табл. 8).

Таблица 8. Промежуточная оценка инвестиционной привлекательности компании-цели на основе анализа ее качественных характеристик

Наименование группы

Сумма баллов

Итоговая сумма баллов (2*3)

Оценка положения на рынке ∑ А ij

Оценка деловой репутации ∑ В ij

Оценка зависимости от крупных поставщиков и покупателей ∑ С ij

Оценка акционеров компании ∑ D ij

Оценка уровня руководства компанией ∑ E ij

Итоговая оценка ∑А ij +∑В ij. +∑С ij + ∑ D ij +∑ E ij

Максимальная сумма баллов

Итоговая оценка-ориентир (при условии ∑ А ij, ∑ В ij. ∑ С ij, ∑ D ij , ∑ E ij – max; Х ij = 0,2)

Данные, представленные в табл. 8, требуют следующего комментария. Значение весового коэффициента для каждой группы определяется на основе профессионального суждения аналитика. В нашем случае мы сочли все группы факторов одинаково значимыми, а потому всем им присвоили равные веса (Х ij = 0,2).

Анализ информации, содержащейся в табл. 8, позволяет сделать вывод о том, что промежуточная оценка инвестиционной привлекательности компании А не является максимальной, что обусловлено потерей баллов по таким оцениваемым позициям как «Оценка акционеров компании», «Оценка зависимости от крупных поставщиков и покупателей», «Оценка положения на рынке».

Следующим этапом анализа, согласно схеме, представленной на рис. 6, является анализ стратегической эффективности целевой компании . Для этого мы предлагаем использовать подход, основанный на применении коэффициента Спирмэна.

Реализация стратегии сопровождается изменениями в сравнительной динамике экономических показателей, поэтому задача ее оценки состоит в измерении степени соответствия фактической структуры показателей нормативной. Фундаментом оценки деловой активности организации с учетом условий интенсивного типа развития является чистая прибыль, прибыль от продаж, выручка от реализации, себестоимость реализованной продукции, работ, услуг, а также показатели, характеризующие эффективность использования материальных, трудовых и финансовых ресурсов. Нормативная система показателей (нормативный ряд) темпов роста показателей развития организации выглядит следующим образом:

где Т — темп роста показателя (%); ЧП — чистая прибыль, ПП — прибыль от продаж; ВР — выручка от продаж; ДЗ — дебиторская задолженность; СС — полная себестоимость продаж; ЗП — фонд заработной платы.

Нормативный ряд темпов роста показателей развития организации является базой для сравнения с фактическим рядом, который определяется в несколько этапов:

На первом этапе обобщаются абсолютные показатели финансово-экономической деятельности организации (табл. 9):

Таблица 9. Финансово-экономические показатели деятельности компании А в 2001-2005 гг. (тыс. руб.)

Показатели

Чистая
прибыль

Прибыль
от продаж

Выручка
от продаж

Дебиторская
задолженность

Себестоимость

Данные, представленные в табл. 9, не позволяют дать оценку деятельности анализируемой компании, поскольку являются трудносопоставимыми. Поэтому следующим шагом является выявление их динамики, на основе определения темпов роста (табл. 10) по формуле (2):

Таблица 10. Темпы роста финансово-экономических показателей компании А в 2001-2005 гг. (%)

Показатели

Чистая
прибыль

Прибыль
от продаж

Дебиторская
задолженность

Себестоимость

На основании полученных данных об изменении финансово-экономических показателей формируются их динамические ряды, которые сопоставляются с нормативным рядом (формула (1)) с целью определения коэффициента ранговой корреляции (табл. 11). Для расчета данного коэффициента используется формула (3):

, (3)

где d — разница между фактическим рейтингом показателя и нормативным;

n — число показателей (рангов) в динамическом ряду.

Исходя из формулы расчета, коэффициент может принимать значения в диапазоне [-1;1].

Таблица 11. Фактические динамические ряды показателей финансово-экономической деятельности компании А

Показатели

Коэффициент
корреляции Спирмэна

Нормативный ряд показателей

Исходя из логики расчета, однозначный вывод об эффективности стратегического развития компании-цели M&A можно делать в том случае, если коэффициент корреляции Спирмэна равен единице (фактические динамические ряды показателей финансово-экономической деятельности совпадают с нормативными).

Однако на практике такая ситуация встречается редко, поэтому в рамках анализа инвестиционной привлекательности мы предлагаем следующую систему оценки уровня стратегической эффективности компании-цели, определяемой на основе расчета коэффициента Спирмэна (табл. 12):

Таблица 12. Итоговая оценка уровня стратегической эффективности компании-объекта анализа

Критерии оценки

Коэффициент Спирмэна = 1, причем как показывает трендовый анализ, это устойчивая тенденция

Коэффициент Спирмэна находится в диапазоне (+0,5; +1) на протяжении всего исследуемого периода, показатели «Чистая прибыль», «Прибыль от продаж» не опускаются ниже третьей позиции в фактическом динамическом ряду

Коэффициент Спирмэна находится в диапазоне , отсутствует четкая динамика показателей фактического ряда

Коэффициент Спирмэна находится в диапазоне (-0,5; 0).

Наблюдается значительный разброс показателей в фактическом динамическом ряду. Отсутствует четкая тенденция их изменения за исследуемый период

Коэффициент Спирмэна находится в диапазоне [-1; -0,5]; четкая тенденция за весь исследуемый период. Показатели «Чистая прибыль», «Прибыль от продаж», «Выручка от продаж» замыкают динамический ряд (формула (1))

На основе данных табл. 11, мы полагаем, можно сделать вывод о том, что стратегическая эффективность компании А не является эффективной, более того, наблюдается ухудшение динамики в 2004г., 2005г. Наибольший разрыв — между фактическим и нормативным рангами показателя «Чистая прибыль», при этом разрыв в рангах практически отсутствует по такому показателю, как «Прибыль от продаж», следовательно, можно предположить, что значительный удельный вес в структуре расходов занимают: прочие расходы. Оценка стратегической эффективности компании А, данная на основе предложенных нами в табл. 12 критериев, 2 балла.

Специальный раздел методики

Анализ инвестиционной привлекательности целевой компании (мотив интеграции — диверсификация)

Мы предлагаем следующую структуру данного раздела (рис. 7)


Рис. 7. Структура специального раздела методики инвестиционной привлекательности компании-цели M&A (для случая диверсификации и ограничения доступа к внутренней информации целевой компании)

Каждый из выделенных на рис. 7 блоков предполагает определенный набор аналитических процедур, проведение которых позволяет дать оценку уровня инвестиционной привлекательности целевой компании с позиции выбранного критерия.

Блок 1 «Оценка общей эффективности деятельности»

Мы полагаем, целесообразно использовать метод матричного диагностического анализа, описанный А.А. Бачуриным. Суть — построение динамической матричной модели, элементами которой являются индексы основных показателей деятельности организации, объединенных в три группы: конечные, характеризующие результат деятельности (прибыль от продаж, выручка от продаж); промежуточные, характеризующие производственный процесс и его результат (себестоимость продаж); начальные, характеризующие объем используемых ресурсов (оборотные активы, основные средства, среднесписочная численность работников) (табл.13):

Таблица 13. Локальные элементы индексной матрицы эффективности деятельности целевой компании А

Прибыль от продаж (П)

Выручка от продаж (В)

Оборотные активы (ОА)

Основные средства (ОС)

Прибыль от продаж (П)

Выручка от продаж (В)

Темп роста П/В =

Оборотные активы (ОА)

Темп роста

Темп роста

Основные средства (ОС)

Темп роста

Темп роста

Темп роста

Среднесписочная численность работников (Ч)

Темп роста

Темп роста

Темп роста

Темп роста

Данные табл. 13 требуют комментария. Темп роста показателей рассчитывается по формуле (4):

где период n — отчетный период;

период (n -1) — период, предшествующий отчетному.

Комплексная оценка эффективности производственно-хозяйственной деятельности целевой компании производится на основе обобщающего показателя уровня эффективности (5) по формуле средних арифметических индексов целевых элементов матрицы, представленной в табл. 13:

где К.эффективности — показатель комплексной оценки эффективности производственно-хозяйственной деятельности целевой компании;

— удвоенная сумма всех показателей «Темп роста Показателя ij », представленных в матрице (табл.11) (под диагональю);

n — число исходных параметров матрицы (в данном случае, пять параметров).

Коэффициент эффективности компании А, рассчитанный по формуле (5), равен 1,1409.

Таблица 14. Оценка эффективности деятельности целевой компании

Диапазон значений К.эффективности

Представленные в табл. 14 диапазоны значений коэффициента эффективности и соответствующая им оценка целевой компании, выделены в соответствии с нашим субъективным суждением. Однако следует заметить, что чем ближе (либо больше) к единице значение коэффициента эффективности, тем более инвестиционно привлекательной является компания, так как отмечается положительная динамика ключевых показателей, характеризующих эффективность ее деятельности. При проведении анализа методом построения динамической матрицы, следует обратить внимание на динамику изменения каждого показателя, с целью выявить негативные тенденции.

Второй этап — оценка пропорциональности экономического роста на основе:

  • «золотого правила» экономики: Темп роста прибыли от продаж > Темпа роста выручки от продаж > Темпа роста активов > 100%;
  • расширенного соотношения (предложенного В.В. Ковалевым и О.Н. Волковой): Темп роста чистой прибыли > Темпа роста прибыли от продаж > Темпа роста выручки от продаж > Темпа роста активов > Темпа роста среднегодовой величины заемных средств > Темпа роста среднегодовой краткосрочной кредиторской задолженности > Темпа роста среднегодовой дебиторской задолженности > Темпа роста среднегодовой долгосрочной дебиторской задолженности.

Данные для оценки пропорциональности экономического роста компании А представлены в табл. 15.

Таблица 15. Темпы роста финансово-экономических показателей компании А

Показатель

Темпы роста показателей

Чистая прибыль

Прибыль от продаж

Выручка от продаж

Активы (среднегодовая величина)

Среднегодовая величина заемного капитала

Среднегодовая краткосрочная кредиторская задолженность

Темп роста среднегодовой дебиторской задолженности

Критерии оценки данных табл. 15 представлены в табл. 16.

Таблица 16. Ситуационный анализ пропорциональности экономического роста

Оценка соотношения

«Золотое правило»

Оценка для расширенного

соотношения

выполняется

выполняется

выполняется

не выполняется

не выполняется, однако темпы роста выше 100%.

не выполняется, но темпы роста выше 100% / ниже 100%

не выполняется

2 — в случае, если это устойчивая тенденция

не выполняется, темпы роста ниже 100%

не выполняется

На основе данных табл. 15, 16 мы оцениваем пропорциональность экономического роста компании А в 3,5 балла.

Выявив общие тенденции развития, рассчитав коэффициент эффективности, на наш взгляд, в рамках обоснования инвестиционной привлекательности целевой компании целесообразно оценить показатели деловой активности и финансовых результатов деятельности.

Анализ деловой активности предлагаем проводить по методике, предложенной Д.А. Ендовицким, В.А. Лубковым, Ю.Е. Сасиным , в основу которой положена классификация деловой активности на операционную, финансовую и инвестиционно-инновационную (табл. 17):

Таблица 17. Комплексная оценка деловой активности целевой компании А

Показатели

Формула расчета

1. Показатели операционной активности

Доля запасов в оборотных активах (ОА)

Примечание: в расчете в данном случае используются среднегодовые величины

К-т оборачиваемости ОА

К-т операционной деловой активности

2. Показатели финансовой активности

Доля кредитов и займов в сумме краткосрочных обязательств (КО)

примечание: в расчете в данном случае используются среднегодовые величины

К-т соотношения процентных поступлений и выплат

К-т финансовой деловой активности

3. Показатели инвестиционно-инновационной активности

Доля основных средств (ОС) в суммарных активах (А)

К-т обновления основных средств (ОС)

К-т инвестиционной деловой активности

Интегральный показатель (R j)

X ij — стандартизованный относительно эталонного показатель, рассчитывается по формуле (6):

, (6)

где А ij — рассматриваемый i-ый показатель, расположенный в j-м столбце;

А ij эт. — соответствующий ему показатель, принятый за эталон.

Таблица 18. Итоговая оценка деловой активности для обоснования инвестиционной привлекательности целевой компании

Диапазон и динамика R ij

Диапазон (0; 0,5), устойчивая тенденция

Диапазон (0; 0,5), нечеткая тенденция

Диапазон (0,5; 0.8), четкая тенденция

Диапазон (0,5; 0,8), нечеткая тенденция

Диапазон (0,8; 1), четкая тенденция

Диапазон (0,8; 1), нечеткая тенденция

Диапазон >1, четкая тенденция

Диапазон >1, нечеткая тенденция

На основе критериев, приведенных в табл. 20, мы оцениваем инвестиционную привлекательность компании А по блоку «Деловая активность» в 3,5 балла.

В анализе инвестиционной привлекательности компании-цели (мотив интеграции — диверсификация) особое внимание следует уделить оценке финансовых результатов деятельности (табл.19):

Таблица 19. Показатели качества прибыли, рассчитанные по данным компании А

Сигнальные показатели

Формула расчета

Значение

Оценка качества

Рентабельность продаж

Прибыль от продаж / Выручка от продаж

Ухудшение, несмотря на рост показателя «Выручка от реализации»

Динамика

чистой рентабельности продаж

Чистая прибыль / Выручка от продаж (работ, услуг)

Выраженная тенденция к ухудшению качества прибыли

Коэффициент платежеспособности

(Остаток денежных средств на н.п. + поступление за отчетный период) / Расход денежных средств за период

Низкое значение свидетельствует о низком качестве прибыли. Тренд отрицательный

Коэффициент укрепления платежеспособности

Поступление денежных средств / Чистая прибыль

Рост показателя оценивается положительно, однако увеличение предыдущего показателя указывает на

значительный рост расхода денежных средств

Производственный леверидж

Темп прироста прибыли от продаж / Темп прироста объема продаж

Риск незначителен

Финансовый леверидж

Темп прироста чистой прибыли / Темп прироста прибыли от продаж

Существенный рост показателя указывает на ухудшение качества прибыли, рост финансового риска

Соотношение собственного и заемного капитала

Снижение показателя обусловлено ростом величины ЗК, темп которого превысил темп роста СК

Коэффициент достаточности прибыли

Чистая прибыль/(Норма отраслевой рентабельности ÍВалюта баланса)

Снижение показателя указывает на ухудшение качества прибыли

Критерии для оценки данных табл. 19 представлены в табл. 20:

Таблица 20. Критерии для оценки показателей качества прибыли

Варианты сочетания показателей

Рост показателей: рентабельность продаж, коэффициент платежеспособности, коэффициент укрепления платежеспособности при незначительной динамике показателей финансового и операционного рисков. Рост показателя «Чистые активы»

Рост показателей: рентабельность продаж, коэффициент платежеспособности, коэффициент укрепления платежеспособности при положительной заметной динамике показателей финансового и операционного рисков. Рост показателя «Чистые активы»

Темпы роста финансового риска опережают темпы роста показателей: рентабельность продаж, коэффициент платежеспособности, коэффициент укрепления платежеспособности. Незначительная динамика показателя «чистые активы»

Отрицательная динамика показателей: рентабельность продаж, коэффициент платежеспособности, коэффициент укрепления платежеспособности при положительной динамике показателей риска. Сокращение показателя «Чистые активы», рентабельность чистых активов

Коэффициент платежеспособности сокращается, чистая прибыль отсутствует (чистый убыток), заметно сокращается рентабельность продаж, показатель чистых активов, растет финансовый риск

На основе приведенных в табл. 20 критериев, мы оцениваем инвестиционную привлекательность компании А по блоку «Показатели качества прибыли» в 2 балла.

Для получения итоговой оценки по специальному разделу методики, предлагаем заполнить табл. 21.

Таблица 21. Сводная таблица оценочных критериев для случая диверсификации

Группа показателей

Оценка в баллах

Весовой коэффициент

Итоговая оценка (1*2)

1. Общая эффективность деятельности

2. Пропорциональность роста

3. Операционная, финансовая, инвестиционно-инновационная активность

4. Качество прибыли и динамика чистых активов

5. Итоговая сумма баллов

6. Максимальная сумма

7. Средний балл

Анализ данных табл. 21 позволяет сделать вывод о том, что на основе критериев, предложенных нами в качестве оценочных для ситуации слияния / поглощения компании с целью диверсификации деятельности, инвестиционная привлекательности компании А оценивается в 3,65 балла, что соответствует среднему уровню. Наибольшее влияние на итоговый (для специального раздела методики) показатель оказал фактор низкой оценки качества прибыли, что в свою очередь связано с отрицательной динамикой показателя «чистая прибыль» и положительной динамикой значения показателя финансового риска компании. Мы полагаем, следует сделать еще одно пояснение к табл. 21: значения весовых коэффициентов присвоены нами на основе субъективной оценки значимости каждой группы показателей для определения общего уровня инвестиционной привлекательности целевой компании А. Для большей наглядности предлагаем обобщить полученные в ходе проведения анализа результаты в виде итоговой таблицы (табл. 22).

Таблица 22. Интерпретация результатов

Оценка в баллах

Источник

информации

Общий раздел

Оценка положения на рынке

Таблица 1

Оценка деловой репутации

Таблица 2

Оценка зависимости от крупных поставщиков и покупателей

Таблица 3

Оценка акционеров компании

Таблица 4

Оценка уровня руководства компанией

Таблица 5

Суммарный балл по стр. 2-6

(на основе весовых коэффициентов)

Таблица 6

Оценка стратегической эффективности

Таблица 10

Сумма баллов по общему разделу

Мотив — диверсификация

Оценка эффективности деятельности

Таблица 12

Пропорциональность экономического роста

Таблица 14

Операционная, финансовая, инвестиционно-инновационная активность

Таблица 16

Качество прибыли, динамика чистых активов

Таблица 18

Суммарный балл (на основе весовых коэффициентов)

Таблица 19

Итоговая оценка инвестиционной привлекательности (стр.9 + стр.15)

Контрольный раздел методики

Для того чтобы дать заключительную оценку уровню инвестиционной привлекательности компании-цели, предлагаем следующий алгоритм расчета коэффициента инвестиционной привлекательности:

1. Итоговый коэффициент рассчитывается по формуле средневзвешенной арифметической (7):

, (7)

где a ij — весовой коэффициент оценочного критерия Х ij , причем ∑ a ij =1;

Х ij — стандартизованный показатель инвестиционной привлекательности j-ой компании (компании-цели M&A). Рассчитывается по формуле (8):

, (8)

где b ij — оценка в баллах частного показателя инвестиционной привлекательности компании-цели (табл. 20, третий столбец);

b imax — максимальный балл частного показателя инвестиционной привлекательности (в соответствии с системой оценки данной методики; табл. 20, четвертый столбец).

На основе полученного значения К инв.привл. делается итоговое заключение об уровне инвестиционной привлекательности компании-цели (система критериев приведена в табл. 23):

Таблица 23. Оценка инвестиционной привлекательности компании-цели

Диапазон значений К инв.привл.

Характеристика

К инв.привл. = 1

Компания является инвестиционно привлекательной по всем аналитическим параметрам

Хороший уровень инвестиционной привлекательности. Следует выяснить, по каким оценочным показателям не был получен максимальный балл, определить степень их значимости

(0,4 — 0,7)

0,67 — значение коэффициента

для компании А

Удовлетворительный уровень инвестиционной привлекательности. Следует детально проанализировать показатели, по которым не был получен максимальный балл. Данный уровень указывает на наличие повышенного риска M&A, что следует учесть при выборе ставки дисконтирования

Низкий уровень инвестиционной привлекательности компании-цели, высокие риски M&A

Компания не является инвестиционно привлекательной

Для расчета коэффициента инвестиционной привлекательности по формуле (7), мы использовали весовые коэффициенты: 0,2 — для показателя «Суммарный балл по стр. 2-6» (или оценка компании А на основе анализа качественной информации); 0,3 — для показателя «Оценка стратегической эффективности»; 0,5 — для итоговой оценки инвестиционной привлекательности, определенной в рамках специального раздела методики. В результате, для компании А коэффициент инвестиционной привлекательности равен 0,67, что на основе критериев, предложенных нами в табл. 23, соответствует удовлетворительному уровню инвестиционной привлекательности.

Оценка уровня инвестиционной привлекательности, получаемая путем предложенного алгоритма расчетов, является базовой, но не исчерпывающей.

Положительными аспектами методики являются:

  • Комплексный характер: позволяет дать оценку инвестиционной привлекательности компании-цели на общем уровне (анализ качественных характеристик (положение компании на рынке, деловая репутация, характеристика руководства и акционеров, стратегическая эффективность деятельности) и на системном уровне (основываясь на предпосылке: компания представляет собой сложную систему, содержащую комплекс многоуровневых подсистем, характеризуемых целостностью, качественной определенностью, замкнутостью, автономностью, наличием внешних и внутренних связей друг с другом);
  • Основу методики составляет дифференцированный подход к обоснованию уровня инвестиционной привлекательности компании-цели в зависимости от мотива сделки слияния/поглощения;
  • Простота и понятность;
  • Возможность определить «контрольные точки» инвестиционной привлекательности компании-цели, установить, по каким параметрам компания не соответствует эталонному уровню.

При этом нельзя не отметить следующие недостатки предложенной методики:

    Является базовой, но не исчерпывающей. Фактически, представляет собой первый этап общей оценки инвестиционной привлекательности компании-цели: во-первых, потому, что опирается только на ретроспективные показатели; во-вторых, не учитывает такой важный момент, как оценка расходов на интеграцию (компания может являться (в соответствии с предложенным подходом к анализу) инвестиционно привлекательной, однако расходы, которые возникнут в результате интеграции, перекроют прогнозируемый синергетический эффект и в результате сделка будет неэффективной. Поэтому, с нашей точки зрения, данная методика должна быть дополнена вторым этапом: перспективный анализ синергетического эффекта (на предынтеграционном этапе экономического анализа M&A), анализ расходов на интеграцию и заключительная оценка об уровне инвестиционной привлекательности компании-цели.

Если величина расходов превысит прогнозируемые выгоды от интеграции, теряется смысл проведения слияния/поглощения, поэтому, мы полагаем, целесообразно выделить анализ расходов на интеграцию, поскольку данный показатель во многом характеризует инвестиционную привлекательность компании-цели M&A.

Мы предлагаем следующую классификацию расходов на интеграцию (табл. 24):

Таблица 24. Классификация расходов на интеграцию

Классификационный признак

Классификация

По стадиям интеграционного процесса
  • Расходы предынтеграционного этапа;
  • Расходы интеграционного этапа;
  • Расходы постинтеграционного этапа

По периодичности возникновения
  • Разовые;
  • Повторяющиеся

По отношению к процессу интеграции
  • Прямые;
  • Косвенные

По источникам финансирования
  • Финансируемые за счет собственных средств;
  • Финансируемые за счет заемных средств

По целевым характеристикам
  • Стратегического характера;
  • Оперативного характера

По степени прогнозирования
  • Прогнозируемые;
  • Чрезвычайные

По направлению (cost drivers)
  • Маркетинг;
  • Производство;
  • Управление;
  • Аналитическое направление

По отношению к интеграционному процессу
  • Сопроводительные (как процесс);
  • Итоговые (как результат)

В табл. 24 представлена авторская классификация расходов на интеграцию. Следует отметить, что с нашей точки зрения, значение предложенной классификации расходов заключается в том, что она позволяет провести системный анализ расходов на проведение сделки слияния/поглощения, оценить степень риска интеграции и дать более точную оценку уровню инвестиционной привлекательности компании-цели M&A.

С нашей точки зрения, в рамках анализа инвестиционной привлекательности компании-цели M&A следует использовать показатель «затратоемкости» объединения, расчет которого на предынтеграционном этапе сделки мы предлагаем производить по формуле:

где — текущая стоимость прогнозируемых расходов на интеграцию;

— планируемые выгоды от проведения сделки M&A.

Определение синергии (9):

где PV A + B — текущая стоимость объединенной компании;

PV A (B) — текущая стоимость компании А (В).

Для расчета показателя затратоемкости объединения используем данные табл. 25.

Таблица 25. Эффективность M&A для приобретателя компании А

Показатели (тыс.руб.)

Вариант 1

Вариант 2

Синергетический эффект

Цена покупки компании А

PV затрат на интеграцию

Итого расходов на интеграцию

Текущая рыночная стоимость компании А

Данные, представленные в табл. 25, требуют следующего комментария. Вариант 1 отличается от Варианта 2 способом расчета текущей стоимости компании А. Так, при расчете текущей стоимости компании А по Варианту 1 в качестве ставки дисконтирования денежных потоков был взят WACC (показатель средневзвешенной цены капитала (или барьерная ставка доходности)) компании А, а при Варианте 2 WACC компании приобретателя (компании В).

На основе данных табл. 25, проведя расчет показателя «затратоемкость объединения», мы получили следующие результаты:

1) по варианту 1:

2) по варианту 2:

Более предпочтительным является второй вариант, так как показатель затратоемкости объединения ниже. Следует отметить, что разница в показателях существенная, а следовательно, значительно расходятся и оценки уровня инвестиционной привлекательности компании А.

Так, учитывая относительно низкую оценку уровня инвестиционной привлекательности компании А, данную нами на основе расчета коэффициента инвестиционной привлекательности (формула (7)), если бы мы взяли в качестве дополнительного критерия инвестиционной привлекательности показатель затратоемкости объединения, рассчитанный на основе данных Варианта 1, уровень инвестиционной привлекательности компании А следовало бы скорректировать в сторону понижения и наоборот.

Таким образом, использование показателя затратоемкости объединения мы считаем целесообразным в рамках анализа инвестиционной привлекательности компании-цели M&A.

Предложенная в рамках данной статьи методика не включает анализ рисков M&A, что, бесспорно, является ее недостатком. Однако данное направление, с нашей точки зрения, является объектом отдельного исследования.

Список литературы:

1. Трясцина Н.Ю. «Комплексная оценка инвестиционной привлекательности предприятий» / Н.Ю. Трясцина. «Экономический анализ: теория и практика». — 2006. — №18(75). — С. 5-7.

2. «Инвестиционный менеджмент» // Электронное учебное пособие http://www.rus-lib.ru/book/38/id/5/128-146.html

3. Энциклопедия «Топ-менеджер»

4. Дамодаран А. «Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов» / А. Дамодаран. — М.: «Альпина Бизнес Букс», 2006. — 1341 с.

5. Ендовицкий Д.А. «Сущность и содержание системы интеграционного (экономического) анализа хозяйствующих субъектов» / Д.А. Ендовицкий, В.Е. Соболева. «Аудит и финансовый анализ». — 2006 г. — № 4. — С. 30-43.

6. Ушвицкий Л.И. «Совершенствование методики анализа платежеспособности и ликвидности организаций» / Л.И. Ушвицкий, А.В. Савцова, А.В. Малеева. «Экономический анализ: теория и практика». — 2006. — № 17(74). — С.21-28. — № 18(75). — С. 14-19.

Инвестиционная привлекательность - это интегральная характеристика отрасли (предприятия, проекта) с позиций перспективности развития, доходности инвестиций и уровня инвестиционных рисков.

Прежде всего, следует отметить, что не существует единого подхода к оценке инвестиционной привлекательности предприятий. Каждый инвестор использует собственные методики и подходы. Среди исследователей данной области финансового анализа до сих пор идут жаркие споры о том, какой подход лучше. В этой связи представляется разумным рассмотреть как можно большее число разных подходов и сравнить их друг с другом.

Можно выделить три основных группы методик оценки инвестиционной привлекательности предприятий:

1. Методики, в основе которых лежит анализ внешней информации о компании (так называемый рыночный подход ). Они оценивают исключительно изменения рыночной стоимости акций компании и величины выплачиваемых дивидендов. Такой подход преобладает среди акционеров, позволяя им рассчитывать эффективность собственных инвестиций в предприятие.

2. Методики, основывающиеся на анализе внутренней информации (так называемый бухгалтерский подход ). Они используют бухгалтерские данные, такие как прибыль или поток денежных средств. Такой, подход предпочитают бухгалтеры и финансовые специалисты, поскольку используемые для анализа данные могут быть легко получены из традиционной бухгалтерской отчетности.

3. Методики, основывающиеся на анализе как внешних, так и внутренних факторов (так называемый комбинированный подход ). Классическим примером комбинированного подхода является коэффициент, сопоставляющий цену акции с доходом на акцию (Price earnings ratio, PER) - показатель, достаточно часто используемый аналитиками фондового рынка и инвестиционными менеджерами.

1. Рыночный подход к анализу инвестиционной привлекательности предприятий, как правило, опирается на следующие показатели.

1.1. Общий доход на вложения в акции предприятия (total shareholders returns, TSR) - это доход, который акционер получает за определенный период времени, в течение которого он владеет акциями той или иной компании. Этот коэффициент (в процентах) рассчитывается следующим образом:

, (105)

где Р 1 - цена одной акции в конце периода, P 0 - цена одной акции в начале периода, D - дивиденды, выплаченные в течение периода.

Например, если цена акций компании АВС находилась на отметке 2 долл. на начало года и 2,2 долл. на конец года и дивиденды, выплаченные в течение года, составили 0,2 долл., то TSR компании будет следующим: Таким образом, доходность вложений в акции компании АВС составила 20% годовых. Но как определить много это или мало? Как правило, для этого необходимо проанализировать доходность вложений в акции других компаний. Если среднее значение TSR для акций других компаний за рассматриваемый год составило 30%, тo очевидно, что доходность вложений в акции компании АВС не очень высока. И, наоборот, при среднем значение TSR 10% вложения в акции компании АВС будут считаться достаточно привлекательными.


Значение TSR можно разбить на две составляющие - доход за счет роста цены акции CG и доход за счет выплаты дивидендов DY.

CG показывает процент роста за период. Несмотря на то что доход от роста акций может показаться «нереализованным» доходом, этот «нереализованный» доход всегда может быть превращен в реальные деньги путем продажи акций по более высокой цене.

DY является показателем, который пользуется особенной популярностью среди аналитиков рынка ценных бумаг. Аналитики обычно предпочитают предприятия с более высоким значением DY.

Наряду с очевидными достоинствами, описываемому методу расчета эффективности вложений в акции компаний присущи некоторые недостатки.

Во-первых. TSR - это относительный показатель, который показывает процент возврата на вложения, а не сумму возврата, Поэтому, использование TSR в определенных ситуациях может привести к принятию неверных решений.

Что выгоднее, вложить 90 тыс. долл. при доходности инвестиций 20% или 100 тыс. долл. при доходности 19%? Большинство инвесторов предпочтет второй вариант, хотя с точки зрения TSR первый вариант более предпочтителен.

Во-вторых, TSR не учитывает риск, присущий каждому вложению. Например, одна компания пошла на большой риск для получения большего дохода, в то время как другая компания получила меньший доход, но и риск был меньше. В данном случае сложно сказать, эффективность какой компании была выше. Ответ на этот вопрос зависит от готовности конкретного инвестора идти на определенный риск для получения желаемого возврата на инвестиции.

В-третьих, значение TSR во многом зависит от того, какая точка отсчета выбрана. Чем ниже начальная цена акций, тем выше значение TSR.

1.2. Рыночная добавочная стоимость на акционерный капитал (market value added, MVA) . Этот показатель рассчитывается следующим образом:

MVA=рыночная стоимость компании – используемый капитал компании

Так, если рыночная стоимость компании равняется 50 млн. долл., а используемый капитал 30 млн. долл., то MVA будет равна 20 млн. долл.

Таким образом, MVA - это разница между рыночной стоимостью компании (цена акции, умноженная на количество акций) и значением используемого капитала (акционерный капитал плюс долгосрочная задолженность). При этом используемый капитал представляет собой инвестиции, привлеченные компанией, а рыночная капитализация характеризует эффективность использования этих инвестиций с точки зрения участников рынка. Если компания выплатит дивиденды, то MVA не должна измениться, так как обе составляющие части уравнения уменьшатся на одинаковую сумму выплаченных дивидендов.

MVA, с одной стороны, заставляет менеджеров стремиться увеличить рыночную капитализацию компании, а с другой стороны, менеджеры вынуждены также отслеживать величины акционерного капитала (т.е. следить за фондами, вложенными в компанию). В то же время использование этого показателя затруднено в силу следующих причин:

В соответствии с современными правилами бухгалтерского учета многие нематериальные активы компании остаются неучтенными или учитываются но нереальной стоимости. Среди таких активов можно выделить товарные марки, лицензии, имя компании, ее репутацию, наличие высококвалифицированной рабочей силы и т.д. В то же время рыночная капитализация компании во многом зависит от оценок величины именно таких активов и пассивов;

Как правило, активы учитываются в балансе по их историческом стоимости (цене приобретения). В то же время, если актив приобретен несколько лет назад, то его историческая стоимость может не совпадать с его текущей стоимостью;

Менеджеры компании могут манипулировать балансовыми значениями активов и пассивов таким образом, чтобы повысить значение MVA.

1.3. Средневзвешенная стоимость капитала (weighted average capital cost, WACC) . Как правило, для финансирования инвестиционных проектов предприятия используют и собственные и заемные средства. Разница между ними заключается в следующем:

1. Заемные средства не меняют структуру собственников предприятия и не оказывают влияния на стратегический контроль и оперативное управление проектом.

2. Привлечение заемных средств увеличивает риск невыполнения фирмой взятых на себя обязательств, что может привести к неплатежеспособности и угрозе банкротства.

3. Проценты по кредиту выплачиваются из налогооблагаемой прибыли и тем самым уменьшают налогооблагаемую базу. Дивиденды владельцам уплачиваются из чистой прибыли, после того, как оплачены все ресурсы, стоимость которых по законодательству не может быть отнесена на себестоимость продукции (услуг), а также удовлетворены инвестиционные потребности фирмы. Поэтому привлечение кредитов, как правило, обходится предприятию дешевле, чем финансирование за счет собственных средств.

Таким образом, использование заемного капитала увеличивает денежный поток и одновременно повышает риск инвестирования. Использование различных источников финансирования должно быть учтено при определении стоимости капитала инвестиционного проекта.

Средневзвешенная стоимость капитала (приемлемая ставка дисконтирования при финансировании инвестиционного проекта) за счет различных источников может быть получена путем взвешивания стоимости разных источников капитала на долю этих источников в общем объеме инвестиционных ресурсов.

где r d - стоимость заемного капитала (проценты за кредит), r e - стоимость собственного капитала (доходность, требуемая акционерами), D - величина задолженности, Е - величина собственного капитала, t - ставка налога на прибыль.

Например, следует определить процентную ставку по инвестиционному проекту. Предприятие АВС тратит на проект 2040 тыс. руб. собственных средств и 21060 тыс. руб. берет в кредит под 15% годовых. Ставка налога на прибыль 30%, рентабельность собственного капитала за предыдущий год составила 8%. Применим показатель средневзвешенной стоимости капитала:

Таким образом, приемлемая ставка доходности при данных условиях финансирования составляет 10,3% годовых.

Средневзвешенная стоимость капитала используется инвесторами для оценки эффективности работы компании, принимая во внимание риски, присущие данному виду бизнеса. Она используется также и для управленческою анализа, когда менеджеры принимают решение о направлении инвестиций в новые виды деятельности или. в новые проекты. Принимаются только те проекты, которые обеспечивают больший возврат, чем стоимость капитала.

Расчет стоимости капитала компании производится в несколько этапов. Во-первых, необходимо определить структуру задействованного каптала компании. Во-вторых, нужно рассчитать стоимость каждого компонента капитала компании, Затем определяется средневзвешенная стоимость задействованного капитала.

2. Бухгалтерский подход к анализу инвестиционной привлекательности компаний может использовать следующие показатели.

2.1. Стоимость чистых активов (net assets value, NAV) . Для расчета NAV используется балансовый отчет компании. Некоторые инвесторы могут считать этот бухгалтерский отчет отправной точкой для анализа стоимости компании. Чистые активы компании рассчитываются путем уменьшения активов компании на величину ее пассивов. Достоверность сведений, содержащихся в балансе, может быть подтверждена независимым аудитором.

Однако, как было отмечено выше, информация, содержащаяся в балансе, может не отражать реальную картину по следующим причинам:

Некоторые важные активы не включаются в баланс (торговые марки, высококвалифицированная рабочая сила и т.д.);

Активы зачастую учитываются по исторической (покупной), а не по реальной стоимости.

2.2. Денежные потоки компании . При этом подходе к оценке стоимости компании используется информация, содержащаяся в другом бухгалтерском отчете - отчете о движении денежных средств. Здесь основным показателем является сумма денежных средств, полученных компанией от операционной деятельности (cash flow from operations, CFFO). Некоторые аналитики используют также такой показатель, как «свободные денежные средства компании», который представляет собой CFFO за вычетом расходов на приобретение и капитальный ремонт основных средств.

Для определения стоимости компании аналитики прогнозируют свободные денежные средства компании на несколько лет вперед. Затем эти прогнозные значения дисконтируются (как правило, в качестве ставки дисконтирования используется WACC), и рассчитывается их чистая дисконтированная стоимость. Считается, что рассчитанная таким способом чистая текущая стоимость будущих денежных потоков компании показывает текущую стоимость компании.

Денежные потоки, генерируемые компанией, представляются более объективным показателем работы компании по сравнению с прибылью по следующим причинам:

Считается, что значения денежных потоков труднее исказить (в отличие от прибыли), хотя существуют возможности и для манипуляции денежными потоками;

Денежные потоки являются более чувствительным инструментом для выявления и анализа проблем с ликвидностью компании.

2.3. Чистая прибыль . Как правило, чистая прибыль используется аналитиками для оценки эффективности работы компании в виде коэффициента «прибыль в расчете на одну акцию» (earnings per share, EPS) . Этот коэффициент дает полезную информацию для владельцев пакетами акций различных компаний, так как показывает, какая часть прибыли компании приходится на их пакет. Иногда, прибыль дает более полное представление о деятельности компании, чем денежные потоки.

2.4. Остаточная прибыль . Остаточная прибыль (иногда ее еще называют экономической прибылью) представляет собой подход к оценке эффективности деятельности компании, при котором чистая прибыль уменьшается на стоимость задействованного капитала (в абсолютном выражении).

Предположим, что компания АВС получила за год прибыль до налогов и процентов, равную 250 тыс. долл. При этом для получения этой прибыли компания задействовала 2 млн. долл. капитала. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) для компании АВС составляет 10% в год. Таким образом, остаточная прибыль компании будет равна тыс. долл.

Важно отметить, что в данном примере использовалась прибыль до налогов и процентов, так как задействованный капитал, как правило, состоит из заемного капитала и акционерного капитала. Однако если используется чистая прибыль, то из задействованного капитала нужно исключить заемный капитал, а вместо WACC использовать стоимость акционерного капитала (рентабельность собственного капитала).

Использование показателя остаточной прибыли сопряжено с определенными проблемами:

Значения прибыли и задействованного капитала могут быть преднамеренно искажены,

Задействованный капитал может быть недооценен, если активы учитываются по исторической стоимости;

Не учитываются риски, присущие инвестициям в разные предприятия и разные отрасли экономики.

2.5. Бухгалтерский возврат на вложенный капитал (accounted rate of return, ARR) . Этот показатель сходен по экономическому содержанию и методике расчета со статическим показателем рентабельности инвестиций для отдельного инвестиционного проекта. При расчете ARR прибыль делится на задействованный капитал, и полученный процент сравнивается с процентным значением стоимости капитала для компании.

Так, для компании АВС

Проблемы, возникающие при использовании ARR, идентичны проблемам использования остаточной прибыли.

3. Комбинированный подход к анализу инвестиционной привлекательности компании учитывает следующие коэффициенты

3.1. Отношение цены акции к прибыли на акцию (price/earnings ratio, PER) является самым распространенным показателем, используемым инвесторами для оценки стоимости компании. Этот показатель рассчитывается путем деления рыночной стоимости одной акции на значение прибыли в расчете на одну акцию (EPS).

Например, если акции компании АВС стоят 15 долл. за штуку, а значение EPS - 3 долл., то

PER показывает период окупаемости вложений в акции компании. То есть значение PER, равное 5, свидетельствует о том, что инвестор, купив акции компании по цене 15 долл., может рассчитывать на то, что расходы по приобретению акций окупятся в течение 5 лет. Конечно, в этих рассуждениях присутствует определенная доля условности, так как вряд ли EPS компании будет одинаковым в течение 5 лет.

Аналитики часто используют PER для прогнозирования будущей цены акций компании. Для этого прогнозные значения прибыли компании в расчете на одну акцию умножаются на текущее значение PER.

Так, например, если значение EPS ожидается в следующем году на уровне 4 долл., то при текущем PER, равном 5, цена акции компании будет равна 20 долл.

В приведенных выше расчетах заложено предположение о том, что текущее значение PЕR останется неизменным н в следующем году. Но если есть основания предполагать обратное, то расчеты можно изменить следующим образом.

Предположим, значение PER для компании АВС. равное 5, не соответствует среднему отраслевому значению, равному 6. Если ожидается, что PER компании догонит среднеотраслевой показатель, то прогнозируемая цена акций будет уже не 20 долл., а 24 долл.

При оценке эффективности вложений в акции необходимо тщательно проанализировать причины отклонения значения PER той или иной компании от среднеотраслевого значения.

Если PER компании ниже среднеотраслевого значения (как это было в предыдущем примере), то причинами этого могут быть либо то, что компания по своим основным показателям отстает от остальных компаний отрасли, либо то, что компания недооценена рынком и, следовательно, является хорошим объектом для инвестирования.

Если PER компании выше среднеотраслевого значения, то объяснения этому могут быть следующие: компания по своим основным показателям опережает остальные компании отрасли, либо она переоценена и, следовательно, инвестиции в акции такой компании не принесут большого дохода.

К преимуществам использования описываемого показателя можно отнести следующее:

Так как анализ стоимости компании происходит при помощи анализа прибыли, то этот показатель может применяться к компаниям, которые не выплачивают дивидендов (быстрорастущие компании);

Информация о стоимости акций компании и прибыли в расчете на одну акцию может быть легко получена из публикуемых отчетов;

При расчете PER не используется дисконтирование, тем самым упрощается методика подсчета;

PER может быть использован для оценки стоимости компаний. Для этого чистая прибыль такой компании умножается на значение PER аналогичных компаний, имеющих рыночную котировку.

Среди недостатков PER необходимо отметить следующие:

Использование в расчетах прибыли монет привести к искажению результатов анализа;

Обычно компании публикуют информацию о результатах своей деятельность один раз в год - несколько месяцев спустя после отчетной даты. Это может привести к тому, что PER, рассчитанный на прошлогодних данных, устареет в течение следующего отчетного периода и не будет учитывать последние изменения в финансовом положении компании;

PER не может применяться к компаниям, работающим с убытком.

3.2. Отношение рыночной капитализации к выручке (price/sales ratio, PSR) .Этот коэффициент представляет собой модификацию PER и рассчитывается как отношение рыночной капитализации компании к выручке за отчетный год. Преимущество данного коэффициента в том, что выручка компании - достаточно объективный показатель, который сложно исказить. Однако PSR не учитывает влияние рентабельности компании на рыночную капитализацию. Две компании с одной и той же выручкой могут иметь разную прибыль (или даже убыток), и соответственно капитализация также будет различаться.

3.3. Стоимость компании (enterprise value, EV) . В последнее время для анализа, цены акций компании вместо рыночной капитализации все чаще используют стоимость компании. Это связано с повышением роли заемного капитала как источника финансирования деятельности компаний, что приводит к несопоставимости компаний с одинаковыми операционными показателями деятельности, но с разным уровнем задолженности. Поэтому показатели, рассчитанные с использованием рыночной капитализации как базы для оценки компании (PER, PSR и т.п.), не позволяют оценить цену акций компании на основе цены акций другой компании или группы сопоставимых компаний. Для получения сопоставимых значений описанных выше показателей используют значение стоимости компании, рассчитанное как сумма рыночной капитализации обыкновенных и привилегированных акций и рыночной стоимости долговых обязательств компании .

Легко заметить, что из большого числа существующих методик для анализа эффективности инвестиций трудно выбрать одну универсальную, подходящую для всех компаний. Каждой из описанных методик присущи определенные достоинства и недостатки. Выбирая ту или иную методику, необходимо оценивать многие факторы, а именно: цели анализа, наличие надежной информации, специфику бизнеса, компании и т.д. Как правило, компания оценивается с использованием нескольких критериев.

Оценка инвестиционной привлекательности компании - это сложный процесс, в котором математический расчет составляет лить один из элементов. Многое зависит от субъективных оценок и опыта аналитиков.

Помимо отмеченных показателей рыночной стоимости, учитывают и другие аспекты инвестиционной привлекательности предприятия. К ним относятся:

Привлекательность продукции;

Кадровая привлекательность;

Инновационная привлекательность;

Финансовая привлекательность;

Территориальная привлекательность;

Экологическая привлекательность;

Социальная привлекательность.

Привлекательность продукции предприятиядля любого инвестора -это ее конкурентоспособность на рынке. Конкурентоспособность продукции также является многоаспектным слагаемым из показателей, факторов, предпосылок и конечных критериев. Далее приведены наиболее значимые из них.

Уровень качества продукции- соответствие различным стандартам, наличие сертификатов качества, надежность, перспективность, «поведение» продукций у потребителя, соответствие моде и т.д. Инвестора также может интересовать система контроля качества продукции и затраты на ее функционирование.

Уровень цен на продукцию предприятия, ее соотнесениес ценамиконкурентов и ценами на товары-заменители.

Уровень диверсификации продукции показывает система коэффициентов, отражающих многопрофильностьфирмы. Потенциальный инвестор интересуется, какой из видов производимой продукции пользуется наибольшим спросом на рынке, какова рентабельность выпускаемых изделий. Поэтому уровень диверсификации продукции относят к числу характеристик ее инвестиционной привлекательности.

Обобщающим показателем конкурентоспособности продукции и, соответственно, ее инвестиционной привлекательностиявляетсяцена продукции. Так как цена формируется в результате взаимодействия спроса и предложения, она косвенно выражает конкурентоспособность путем сопоставления стоимости товарной продукции (предложения) и реализованной продукции (спроса).

При оценке инвестиционной привлекательности продукции предприятия необходимо также перечислить ассортиментвыпускаемой продукции:его«ширину», «глубину» и «длину». «Ширина» ассортимента определяется числом групп товаров. «Глубина» группы товаров измеряется числом различных товаров, которые она включает. «Длина» ассортимента связана со всей суммой товаров, производимых предприятием. Это число групп, умноженное на число товаров в каждой группе, т.е. здесь речь идет уже о важнейшей характеристике, отражающей масштабы деятельности предприятия.

Кадровая привлекательность предприятия характеризуется тремя слагаемыми;

1. Деловые качества руководителя и его команды

2. Качество кадрового ядра

3. Качество обновления персонала в целом.

Деловые качества руководителя и его команды. Многие инвесторы принимают инвестиционныерешения, в основном базируясь на изучении качества управленческой команды. Это объясняется тем, что опыт и навыки ключевых менеджеров существенно влияютна долгосрочное развитие любой компании. Но этой причине инвесторы и кредиторы уделяют большое внимание изучению возможностей отдельных менеджеров успешно работать в данном бизнесеи качеству построения внутренней структуры управления,которая должнаобеспечиватьмаксимальное использование ресурсов команды.

При изучении деловых качеств руководителей инвесторы обращают внимание на:

Ключевых менеджеров;

Совет директоров;

Наблюдательный совет;

Консультантов и других специалистов.

При оценке качества ключевых менеджеров учитываются такие деловые качества руководителя и его команды, как: мышление руководителя,его психологическиечерты, компетентность, этические характеристики,его отношение к работе, умение принимать решения, стимулы и т.д. Главными качествами руководителя для инвестора являются компетентность и предприимчивость (способность к инновационному мышлению), команды - слаженные действия хорошо подобранных индивидуальностей.

К числу ключевых менеджеров, играющих роль впредставлении инвестора, относят:

Менеджеров, принимающихрешения - президента, директоров, начальников отделов;

Ключевых менеджеров производства - начальника производства, технического директора и пр.;

Менеджеров по развитию и т.п.

Для инвесторов важно, чтобы в совете директоров было предусмотрено место для потенциального инвестора, т.к. они, как правило, заинтересованы в том, чтобы иметь контроль над менеджментом и влиять на стратегическое развитие компании.

Существуют случаи, когда руководство предприятия предпочитает не включать в совет директоров людей со стороны, однако их опыт, связи или имидж могут быть очень полезны компании. В таких ситуациях обычным решением является создание наблюдательного совета, который практически не имеет юридической власти, однако может оказать существенную помощь в развитии компании.

В отношении консультантов существует ошибочное мнение,что они необходимы только крупным компаниям. Но высококвалифицированные профессионалы имеют возможность серьезно помочь любому бизнесу в таких специфических областях, как: финансы, налоговое планирование, юридические вопросы и т.д. Причем консультанты могут осуществить это на более высоком уровне, чем штатные сотрудники компании. Использование консультантов может существенно поднять имидж компании в глазах потенциальных инвесторов.

Обобщающим критерием инвестиционной привлекательностикадрового ядра предприятия является удельный вес высококвалифицированных рабочих и специалистов в численности промышленно-производственного персонала. При расчете данного показателя учитывается также динамика кадрового ядра предприятия.

Качество обновления персонала в целом может быть выражено коэффициентом обновления кадров. Данныйпоказатель отражает количественные тенденции в изменении кадрового состава.

Инновационная привлекательность - это эффект от среднесрочных и долгосрочных инвестиций в нововведения на предприятии. Инновационная привлекательность предприятия - важная составляющая инвестиционной привлекательности предприятия, так как многие инвесторы связывают перспективы капиталовложений именно с нововведениями.

При оценке инновационной привлекательностиинвесторы, как правило, учитывают наличие:

Стратегии технического развития производства,основы всех других инноваций;

Программы финансирования производства из разных источников: собственных средств, государственного и муниципального бюджетов, банковских и прочих кредитов;

Последовательной политики использования фондов накоплениянапредприятии.

Для непосредственной оценки инновационной привлекательности необходимы:

1. Отбор системы показателей прямо или косвенно характеризующих инновационную деятельность предприятия.

2. Дифференцированное ранжирование предприятийна основе группировки выбранных показателей и определение места по их сумме.

3. Выбор общего критерия для экспресс-анализа. Можно предложить следующие системы показателей инновационной привлекательности предприятия:

а) структура основных средств:

Отношение фонда накопления к стоимости основных средств;

Отношение фонда НИОКР к стоимости основных средств;

Отношение валютных средств к стоимости основных средств;

Отношение долгосрочных кредитов и займов к стоимостиосновных средств. При сравнении инвестиционного потенциала нескольких предприятий составляется сравнительная таблица, затемпо сумме мест, полученных каждым предприятием, осуществляется общее ранжирование инвестиционного потенциала предприятий.

б) эффективность использования основных средств;

в) источники технического обновления производства;

г) доля прибыли на техническое переоборудование предприятия. Обобщающим критерием для оценки инновационного потенциала предприятия можно считать показатель доли средствна техническое переоборудование производства в чистой прибыли. Оптимальным можно считать уровень этого показателя немного превышающий 0,3.Если значение показателя доли средств на техническое переоборудование производства в чистой прибыли меньше 0,3, предприятиенаходится в зоне риска.

Финансовая привлекательность выступает центральным слагаемым инвестиционной привлекательности предприятия. Для любого инвестора финансовая привлекательность заключается в минимизации финансовых затрат и максимизации прибыли, т.е. в получении стабильного экономического эффекта от финансово-хозяйственной деятельности. Если этот эффект нестабилен при инвестировании неизбежен финансовый риск.

Показатели финансовой привлекательности были рассмотрены нами выше.

Территориальная привлекательность предприятия -это система критериев выгодного для инвестора геопространственного положения и развития предприятия.

Территориальная привлекательность предприятия для инвестора определяется, во-первых, макроэкономическим положением города или региона, где находится предприятие, в национальном и международном рыночном хозяйстве; и, во-вторых, микрогеографическим положением предприятия внутри города.

При оценке первого инвестор учитывает общий инвестиционный климат в регионе:

Социально-политическую стабильность;

Перспективы развития экономического региона;

Уровень развития инфраструктуры в регионе;

Развитость системы льгот для инвестора (организация лицензии, налоговые предпочтения, муниципальные преференции и т.д.)

Микрогеографическое положение предприятия также оценивается инвестором, исходя из нескольких критериев:

Транспортный коэффициент показываетблизость (удаленность) предприятияот основных транспортных магистралей, наличие подъездных путей для перевозки грузов и работников предприятия;

Коэффициент удаленности от центра города характеризует близость (удаленность) предприятия от центра города, где сосредоточены учреждения местной власти, различные обслуживающие коммерческие организации, наиболее развито коммунальное хозяйство и сеть торгового и социально-культурного обслуживания;

Цена земли, которая во многом зависит от названных выше критериев;

Коэффициент потенциальной интенсификации территории предприятия - насыщенность территории предприятия основными фондами, которая определяет невозможность экстенсивного и необходимость интенсивною использования его промышленной зоны при организации новых производств;

Доля транспортно-заготовительных и сбытовых расходов в себестоимости продукции. Этот показатель можно рассматривать, как результирующий,так как на нем отражаются уровень развития кооперации производства (региональной, межрегиональной, международной), стабильность и ритмичность поставок, выбор экономичных путей и средств доставки, качество складских помещений, уровень механизациипогрузочно-разгрузочных работ ит.д.

Экологическая привлекательность предприятия -это многоаспектное понятие, обусловленное комплексным характером экологических проблем. Экологическая привлекательность предприятия определяется через:

Экологическую привлекательность природной среды предприятия;

Экологическую привлекательность производимой продукции;

Экологическую привлекательность производимой на предприятии продукции.

Все составляющие экологической привлекательности регулируются правовыми нормами и стандартами. Стандарты среды определяют допустимый уровень ее загрязнения (например, предельно допустимые выбросы). Товарные стандарты характеризуют предельные уровни содержания вредных веществ в производимой продукции. Технологические стандарты представляют собой спецификации экологического характера для технических средств, оборудования, технологических процессов и т.д.

В той или иной степени экологическая привлекательность влияет на другие слагаемые инвестиционной привлекательности.

На привлекательность продукции - качество продукции по экологическим стандартам оказывает влияние на объем ее реализации.

На инновационную привлекательность - через уровень природосберегаемости технологии на предприятии.

На финансовую привлекательность - штрафные санкции, платежи за экологические нарушения снижают финансовую привлекательность.

На территориальную и социальную привлекательность - загрязнение территории сказываемся на территориальной привлекательности, а такженасоциальных условиях жизни работников в прилегающих микрорайонах.

Социальная привлекательность предприятия -это конечный критерий, по которому инвестор судит о состоянии дел на том предприятии, куда он собирается вложить или уже вкладывает свои средства. Социальный климат на предприятии служит критерием конкурентоспособности предприятия, его престижности для трудоустройства, привлекательности для инвестора. При анализе социального климата на предприятии обращают внимание на такие характеристики, как:

Условия труда

Организация и оплата труда

Развитость социальной инфраструктуры.

При анализе учитываются социальные индикаторы инвестирования, которые основываются на мониторинге отклонений от стандартных или эталонных величин.

Обычно учитывают следующие показатели:

Отклонение показателей условий труда от санитарно-гигиенических норм - отрицательные значения повлекут за собой необходимость дополнительных инвестиций;

Отклонение зарплатоемкости продукции от средних показателей по отрасли или по смежным подотраслям. Зарплатоемкость определяется как доля фонда оплаты труда в стоимости товарной продукции;

Отклонение средней заработной платына предприятии от минимальной потребительской корзины региона.

Таким образом, очевидно, что инвестиционная привлекательность предприятия - это сложная характеристика, состоящая из отдельных параметров. Необходимо отметить, что не все эти параметры равнозначны. В зависимости от ситуации тем или иным составляющим инвестиционной привлекательности будет уделяться большее значение.

В условиях ограниченности собственных ресурсов предприятия нуждаются в денежных поступлениях от инвесторов, которые будут служить необходимым дополнением к их собственным средствам. Именно поэтому на современном этапе возрастает актуальность научно-теоретических исследований и практических разработок в сфере формирования высокой инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта.

В настоящее время наиболее полно разработаны вопросы оценки инвестиционной привлекательности регионов, отраслей промышленности, и отдельных инвестиционных проектов. Однако в сфере исследования инвестиционной привлекательности компании пока отсутствует единая теоретическая и методологическая база, поэтому отсутствуют единая трактовка определения "инвестиционная привлекательность организации", методы и методики.

Так, например, М.Н. Крейнина, являясь представителем традиционного подхода, подчеркивает, что на инвестиционную привлекательность компании влияют коэффициенты, которые характеризуют её финансовое положение . Данный подход является, безусловно, верным, но раскрывает лишь одну, достаточно узкую сторону этого понятия.

Л. Валинурова и О. Казакова рассматривают инвестиционную привлекательность предприятия как "совокупность объективных признаков, свойств, средств и возможностей, обуславливающих потенциальный платежеспособный спрос на инвестиции" . Похожее мнение выражает и Т.Н. Матвеев. Инвестиционная привлекательность, с его точки зрения, "комплексный показатель, характеризующий целесообразность инвестирования средств в данное предприятие" . Нельзя не отметить большую широту таких трактовок, однако, по нашему мнению, их негативной стороной является размытость и отсутствие конкретики.

Более точное определение дают Л. Гиляровская, В. Власова, Э. Крылов. Они связывают инвестиционную привлекательность предприятия со "структурой собственного и заемного капитала и его размещением между различными видами имущества, а также эффективностью их использования" . Представленная формулировка является более конкретной, указывает на зависимость исследуемой категории от показателей финансовой и инвестиционной деятельности предприятия. Однако, с нашей точки зрения, она, подобно формулировке М.Н. Крейниной, отражает не все многочисленные стороны понятия инвестиционной привлекательности предприятия и также представляет традиционный подход к его исследованию.

По мнению данных авторов, на инвестиционную привлекательность компании влияют внешние и внутренние факторы. К внутренним факторам можно отнести: систему управления организации, номенклатуру выпускаемой продукции, степень использования инноваций в решениях, в производственной технологии и оборудовании и т.д. Внешние факторы заключаются в: экономических отраслевых особенностях, потенциале региона, на территории которого ведет свою деятельность компания, в законодательстве в инвестиционной сфере и прочих .

Инвестиционную привлекательность Д.А. Ендовицкий и В.А. Бабушкин определяют как совокупность "взаимосвязанных между собой характеристик экономического потенциала, доходности операций с активами и инвестиционного риска хозяйствующего субъекта, обладающего определенной способностью к устойчивому развитию в условиях конкурентной среды и отвечающего допущению о непрерывности деятельности" .

Этот подход, а также трактовка Н.А. Батуриной представляются наиболее верными, поскольку охватывают как финансовые, так и нефинансовые аспекты, внутреннюю и внешнюю среды организации. В этой связи в систему показателей оценки инвестиционной привлекательности предприятия включаются индикаторы, не связанные с финансовой деятельностью предприятия (конъюнктура рынка, деловая репутация компании, уровень преступности в регионе и пр.).

Однако при этом многие стороны инвестиционной привлекательности предприятия в приведенных выше определениях остаются незатронутыми. В частности, фактор инвестиционной привлекательности страны, региона и отрасли, в которой работает хозяйствующий субъект, а также фактор корпоративного управления и структуры предприятия, который оказывает большое влияние на его инвестиционный потенциал.

В связи с этим представляется необходимым предложить собственное определение инвестиционной привлекательности предприятия, исходя из которого должны формироваться и критерии её оценки. По мнению автора, инвестиционная привлекательность предприятия - это комплексная экономическая характеристика, которая характеризуется финансовым состоянием хозяйствующего субъекта, его деловой активностью, структурой капитала, формой корпоративного управления, уровнем спроса на продукцию и ее конкурентоспособностью, а также уровнем инвестиционной привлекательности страны, региона и отрасли.

В связи с недостаточной исследованностью содержания категории "инвестиционная привлекательность предприятия", в настоящее время не существует и единой методики её оценки, которая содержала бы общепринятый перечень показателей, и позволяла однозначно охарактеризовать полученные результаты. Существующие на данный момент методики основываются на том, что применяются различные показатели, способы анализа и интерпретация результата. Проанализируем и сравним эти методики, опираясь на то, что основополагающие факторы, которыми определяется инвестиционная привлекательность промышленной компании, - это факторы, которые характерны для стабильного развития на долгосрочную перспективу, финансовой устойчивости, и учитывающие процессы, которые характерны для внешней среды.

"Нормативно-правовой подход" . Во многих хозяйственных ситуациях методическим обеспечением аналитических расчетов служат нормативные документы. В частности, в сфере инвестиционной деятельности широко используются "Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов". К сожалению, подобная методика, применимая для оценки инвестиционной привлекательности предприятия, в российском законодательстве отсутствует и в ближайшее время вряд ли появится. Можно указать лишь отдельные документы, в которых она представлена в первом приближении: Приказ ФСФО РФ от 23.01.2001 г. № 16 "Об утверждении методических указаний по проведению анализа финансового состояния организаций" и Постановление Правительства РФ от 25.06.2003 г. № 367 "Об утверждении правил проведения арбитражным управляющим финансового анализа". Указанные источники содержат основные расчетные коэффициенты, характеризующие финансовую устойчивость, ликвидность, платежеспособность, деловую активность, эффективности использования оборотного капитала и т.д. Однако данные показатели, как уже было отмечено, характеризуют инвестиционную привлекательность предприятия в рамках традиционного подхода её оценки, являющегося достаточно узким. Кроме того, состав показателей и их рекомендуемые значения определены в нормативных документах, применяемых при проведении процедур банкротства, поэтому их довольно сложно напрямую использовать для оценки инвестиционной привлекательности.

Метод дисконтированных денежных потоков . При данном методе предполагается, что стоимость, которая может быть уплачена потенциальным владельцем за предприятие, определяют, составляя прогноз денежных потоков, которые может быть им получена от его работы в будущем. Денежные потоки до конкретного периода времени (как правило, 3-5 лет) и денежные потоки в постпрогнозный период приводят к текущей стоимости на дату, когда проводится оценка посредством дисконтирования по ставке, отражающей риск, связанный с их поступлением. В итоге формируется текущая стоимость компании, позволяющая сделать вывод об ее инвестиционной привлекательности.

Исследование инвестиционной привлекательности предприятия начинается с анализа динамики роста определенных абсолютных показателей финансовой отчетности (выручки, прочих доходов и расходов, чистой прибыли), после чего строится среднесрочный прогноз с учетом предполагаемых допущений об их темпах роста. Затем фактические и прогнозируемые денежные потоки дисконтируются по ставке, отражающей существующую ситуацию, то есть приводятся к текущей стоимости. В конечном итоге данная методика позволяет определить реальную стоимость компании и показать инвестору потенциал хозяйствующего субъекта.

Достоинство метода заключается в реалистичности оценки стоимость компании, ее инвестиционной привлекательности, возможности увидеть скрытый потенциал. Однако, с нашей точки зрения, метод является недостаточно корректным, поскольку сложившиеся тенденции в динамике показателей механически переносятся на прогнозный период, а принимаемые допущения носят субъективный характер, что не дает гарантии от избегания ошибок в расчетах.

Оценка инвестиционной привлекательности на основе анализа факторов внешнего и внутреннего воздействия.

Данная методика включает несколько взаимосвязанных этапов : выделение основных внешних и внутренних факторов инвестиционной привлекательности предприятия на основе экспертного метода Дельфи; построение многофакторной регрессионной модели влияния выбранных факторов и прогнозирования инвестиционной привлекательности предприятия; анализ инвестиционной привлекательности с учетом выявленных факторов; разработка рекомендаций.

Преимущество предложенного метода состоит в комплексном подходе к исследованию инвестиционной привлекательности предприятия, учете как внутренних, так и внешних факторов, но и он не лишен недостатков. На первом и третьем этапах исследования основную роль играют экспертиза, опросы и анкетирование, что ставит конечный результат в зависимость от субъективных оценок и тем самым снижает его точность.

Семифакторная модель оценки инвестиционной привлекательности . В данной методике критерием инвестиционной привлекательности предприятия выступает рентабельность активов. На выбор данного индикатора влияет то, что инвестиционную привлекательность компании определяет состояние активов, которые есть у компании, их состав, структура, количество и качество, а также то, как материальные ресурсы взаимно дополняют и заменяют друг друга, и условия, которые обеспечивают наиболее эффективное их использование .

В модели рентабельность активов ставится в зависимость от чистой рентабельности продаж оборачиваемости оборотных активов, коэффициента текущей ликвидности, отношения краткосрочных обязательств к дебиторской задолженности, соотношения дебиторской и кредиторской задолженности, доли кредиторской задолженности в заемном капитале и соотношения заемного капитала и активов организации. Анализ позволяет воздействие перечисленных факторов выявить показывает на динамику результирующего показателя. Основой принятия решения служит убежденность в том, что чем выше показатель рентабельности активов, тем лучше и результативнее компания осуществляет свою деятельность и является более привлекательной с точки зрения инвестора. Уровень инвестиционной привлекательности определяется по интегральному индексу, рассчитанному как произведение индексов изменения факторов.

Рассмотренная методика позволяет математически точно определить показатель, который служит критерием оценки уровня инвестиционной привлекательности, однако она учитывает лишь внутренние показатели деятельности предприятия, исследует только финансовую сторону, тогда как термин "инвестиционная привлекательность" намного шире.

Интегральная оценка инвестиционной привлекательности на основе внутренних показателей.

Данный метод основан на использовании относительных внутренних показателей деятельности предприятия, влияющих на его инвестиционную привлекательность и сгруппированных в 5 блоков :

  • - показатели эффективности использования основных и материальных оборотных средств,
  • - финансового состояния,
  • - использования трудовых ресурсов,
  • - инвестиционной деятельности,
  • - эффективности хозяйственной деятельности.

По каждому из блоков производятся расчеты, сводящиеся к интегральному показателю инвестиционной привлекательности предприятия. Расчет интегральной оценки включает 2 этапа. На первом рассчитываются стандартизированные значения всех показателей, эталонных значений, определяются их веса в комплексной оценке. Затем за все годы вычисляются потенциальные функции, которые в конце первого этапа сводятся в комплексные оценки инвестиционной привлекательности по каждому блоку показателей. Итогом второго этапа является вычисление интегральной оценки инвестиционной привлекательности предприятия .

Достоинством методики является ее объективность, а также сведение всех расчетов к окончательному интегральному показателю, что значительно упрощает интерпретацию результатов. К негативным моментам можно отнести, в первую очередь, ориентированность методики только на внутренние показатели деятельности предприятия, изолированность её от внешних индикаторов.

Комплексная оценка инвестиционной привлекательности предприятия . Метод заключается в анализе внутренних и внешних факторов его деятельности и их сведению к единому интегральному показателю и объединяет 3 раздела - общий, специальный и контрольный.

Общий раздел включает:

  • - оценку положения на рынке, деловой репутации, зависимости от крупных поставщиков и покупателей,
  • - оценку акционеров, уровня руководства, анализ стратегической эффективности предприятия.

На первых пяти этапах выставляются балльные оценки, и определяется общая сумма баллов, на последнем изучается динамика финансово-экономических показателей деятельности хозяйствующего субъекта.

Специальный раздел включает этапы оценки:

  • - общей эффективности;
  • - пропорциональности экономического роста;
  • - операционной, финансовой, инновационно-инвестиционной активности;
  • - качества прибыли.

На первом этапе строят динамическую матричную модель, в качестве элементов которой выступают основные показатели деятельности компании, которые заключаются в трех группах: конечные, которые характеризуют результат работы; промежуточные, которые характеризуют процесс производства и его результаты; начальные, которые характеризуют объем применяемых средств.

На втором этапе проводится ситуационный анализ пропорциональности темпов роста основных показателей деятельности предприятия.

Третий этап предполагает расчет коэффициентов операционной, финансовой, инновационно-инвестиционной активности хозяйствующего субъекта. На четвертом этапе качество прибыли оценивается по показателям рентабельности и платежеспособности .

По всем составляющим общего и специального разделов методики выставляются итоговые оценки, которые суммируются.

Контрольный раздел методики предполагает расчет итогового коэффициента инвестиционной привлекательности, определяемого как сумма произведений ранее проставленных баллов и весовых коэффициентов, по которому и делается окончательный вывод.

К преимуществам данного метода можно отнести комплексный подход, охват большой совокупности показателей и коэффициентов, сведение расчетов к единому интегральному показателю. Недостатком является присутствующий эффект субъективизма, который проявляется во время выставления экспертами оценок, однако этот недостаток компенсирован включением в область анализа большого числа абсолютных и относительных экономических показателей.

Инвестиционная привлекательность означает эффективность вложения денежных средств в фирму на долгосрочной основе. Механизм оценки такой эффективности складывается через параметры оценки бизнеса на финансовых рынках.

Насколько целесообразно общение с рынком (с точки зрения финансовых средств, спекулятивных целей, конъюнктуры рынка и др.) оценивают, интерпретируя результаты следующих финансовых индикаторов:

Рассмотрим характеристику данных показателей:

Прибыль (доход) на акцию (EPS)

Рассчитывается как отношение чистой прибыли, которая доступна к распределению среди держателей обыкновенных акций, к средневзвешенному количеству данных акций.

Данный коэффициент является ключевой характеристикой эффективности работы фирмы с позиции её акционеров. Увеличение данного показателя (или хотя бы отсутствие негативных тенденций) влечет увеличение операций с ценными бумагами, повышению её инвестиционной привлекательности

В зависимости от того, какой алгоритм расчёта, могут быть 2 варианта определения прибыли на одну акцию: базовая и разводненная.

Базовая прибыль на акцию (BES)

Разводненная прибыль на акцию (DES)

Это чистая прибыль компании, которую можно распределить между держателями обыкновенных акций (то есть прибыль, остающаяся после того, как начислены дивиденды на привилегированные акции), деленная на реальное средневзвешенное количество данных акций в обращении в отчетном периоде(то есть количество эмитированных акций, за вычетом акций, которые выкуплены у акционеров).

Это прибыль на акцию, которая рассчитана после разводнения. Понятие разводнение включает корректировку чистой прибыли и числа обыкновенных акций, если все конвертируемые ценные бумаги общества конвертируются в обыкновенные акции и (или) исполнения всех договоров купли-продажи собственных акций по цене, которая ниже их рыночной цены.

Характеристику других финансовых индикаторов рассмотрим в виде следующей таблицы:

Коэффициент котируемости акций (P/E)

EPS - прибыль на акцию.

Данный показатель применяют как индикатор спроса на акции этой организации, он показывает, сколько инвесторы в конкретный период могут заплатить за 1 рубль прибыли на акцию. Если данный показатель растет, значит, инвесторы ждут более быстрый рост прибыли этой компании в сравнении с другими.

Дивидендная доходность акции (DY)

Это отношение дивиденда, который выплачивается по акции, к её рыночной цене. Данный показатель характеризует процент возврата на капитал, который вложен в акции компании. То есть это прямой эффект. Существует также косвенный (доход или убыток), который выражается в том, что изменяется цена на акции этой компании, и характеризует его показатель, отражающий капитализированную доходность.

Дивидендный выход (DP)

Это отношение дивиденда, который выплачивается по акции, на прибыль на акцию. Данный показатель показывает долю чистой прибыли, выплаченной акционерам в виде дивиденда.

Дивидендное покрытие (DC)

Это соотношение между прибылью на обыкновенную одну акцию и дивидендом, который выплачивается по этой акции

Где DPS-дивиденд на одну обыкновенную акцию.

Чем выше данный показатель, тем больше гарантия того, что компания формально может произвести выплату дивидендов.

Коэффициент рыночной оценки акции (MBR)

Это отношение рыночной цены акции к её книжной (учётной) цене:

Где Pm - текущая рыночная цена акции (обыкновенной);

Ec - величина обыкновенного акционерного капитала по балансу (итог раздела "Капитал и резервы" формы 1, за вычетом привилегированных акций).

Qc - количество обыкновенных акций, находящихся в обращении.

Если MBR>1, это значит, что потенциальные инвесторы, когда приобретают акцию, согласны отдать за неё цену, которая превышает бухгалтерскую оценку действительного капитала, который приходится на данную акцию в этот момент.

Коэффициент Тобина (q-отношение)

Это показатель рыночной характеристики инвестиционной привлекательности компании. Данный показатель имеет связь с предыдущим. Разница в том, что, когда рассчитывают коэффициент котировки акций используют баланс (учетные цены), а при расчете коэффициента Тобина опираются на цены рынка. Данный показатель - основной, используемый профессиональными рейдерами, которые выявляют компании, которые недооценили на фондовом рынке, для того, чтобы их поглотить.

Таким образом, исследование методов оценки инвестиционной привлекательности предприятия приводит к следующему выводу. Все разработанные в отечественной науке и практике методы не лишены недостатков и могут привести к неодинаковым результатам. Однако именно противоположность характера выявленных недостатков при использовании методик в комплексе и взаимосвязи обеспечивает разносторонность оценки инвестиционной привлекательности предприятия. Так, анализ на основе семифакторной модели и интегральной оценки по внутренним показателям позволит объективно оценить предприятие с позиции его внутренней деятельности. А комплексный метод и метод, основывающийся на анализе факторов внутреннего и внешнего воздействия, хотя и не лишенные субъективизма, дадут возможность учесть не рассмотренные в первых двух методиках факторы.

Однако при этом ни в одной из методик не делается акцент на рыночные факторы и факторы корпоративного управления, а также не учитывается зависимость инвестиционной привлекательности предприятия от привлекательности страны, региона и отрасли, в которой оно работает. Поскольку эти недостатки могут приводить к искажению результатов оценки, была поставлена задача апробации известных методик, для решения которой проведено исследование инвестиционной привлекательности конкретного предприятия.

Анализ финансового состояния организаций является процессом, когда осуществляют оценку прошлого и текущего финансового положения и результатов работы компании. Главная цель анализа - оценить финансово-хозяйственную деятельность компании и будущие условия для её развития. Анализ финансового состояния бизнеса является основой и инструментом для принятия управленческих решений по повышению благосостояния данного бизнеса и его эффективному управлению.

В настоящее время наиболее полно разработаны вопросы оценки инвестиционной привлекательности регионов, отраслей промышленности, и отдельных инвестиционных проектов. Однако в сфере исследования инвестиционной привлекательности компании отсутствует единая теоретическая и методологическая база и отсутствует единая трактовка определения "инвестиционная привлекательность компании".

Все разработанные в отечественной науке и практике методы не лишены недостатков и могут привести к неодинаковым результатам. Однако именно противоположность характера выявленных недостатков при использовании методик в комплексе и взаимосвязи обеспечивает разносторонность оценки инвестиционной привлекательности предприятия. Так, анализ на основе семифакторной модели и интегральной оценки по внутренним показателям позволит объективно оценить предприятие с позиции его внутренней деятельности. А комплексный метод и метод, основывающийся на анализе факторов внутреннего и внешнего воздействия, хотя и не лишенные субъективизма, дадут возможность учесть не рассмотренные в первых двух методиках факторы.